20171219-中泰证券-东方航空-600115.SH-国际线客座率承压_汇兑收益有望增厚业绩_17页_1mb

东方航空（600115）投资分析总结

核心内容概述

东方航空作为我国三大国有控股航空公司之一，于2017年11月发布经营数据，显示其可用座公里（ASK）同比增速为9.6%，其中国内线为8.7%，国际线为11.5%。收入客公里（RPK）同比增速为9.3%，国内线为9.7%，国际线为8.4%。整体客座率同比下降0.3个百分点，主要受到国际线运力供给增加的影响。公司计划承担北京新机场旅客业务量40%，有望提升其在该地区的市场份额。分析师焦俊首次发布“增持”评级，目标价为8.2元，对应2017年14.9倍市盈率。

主要观点

• 重点布局三大核心枢纽：公司以上海浦东、虹桥机场为主基地，西安、昆明为区域枢纽，构建了覆盖国内外的航线网络。上海主基地的区位优势显著，出境旅客吞吐量全国第一。北京新机场预计2019年投入运营，公司计划承担40%的旅客业务量，有助于提升市占率。

• 国内线需求反弹，国际线运力承压：2016年公司国际线运力增速领先三大航，但2017年国际线客座率下降2.2个百分点。国内线需求反弹推动运力结构调整，预计2018年公司整体ASK、RPK增速分别为9.7%和10%。供给侧收缩和国际线回暖将有助于公司客公里收益降幅收窄。

• 供给侧新政释放票价弹性：2017年冬春航季21个主协调机场航班量占公司总航班量36%，供给端收缩有望释放票价弹性。预计公司客公里收益每提升1%，对应收入增量7.4亿元。

• 混改加速，汇兑收益增厚业绩：公司是第一批民航混改试点企业，2015年引入达美航空作为战略投资者，截至2017年9月持股3.22%。公司与达美航空合作，提升中美航线市占率。2017年人民币升值预计带来汇兑收益12.9亿元，对应业绩弹性17.9%。

• 盈利预测与投资建议：公司2017-2019年营业收入预计分别为1047.7亿、1165.0亿和1283.4亿元，净利润分别为70.2亿、71.5亿和73.6亿元。分析师首次覆盖给予“增持”评级，目标价8.2元。

关键信息

• 市场表现：当前股价为7.32元，市值1059.06亿元。
• 财务数据：
  • 2017年每股收益预测为0.49元，对应P/E为14.9倍。
  • 2017年每股净资产预测为4.4元，P/B为1.6倍。
• 运力调整：截至2017年11月，公司净引进飞机47架，2018年运力引进增速为8%。
• 成本与收益：
  • 2017年上半年航油成本增量占全年61%，预计全年航油成本增长31.8%。
  • 汇兑收益预计为12.9亿元，带来业绩弹性17.9%。
• 风险提示：
  • 航油成本增长超预期。
  • 需求增长不及预期。
  • 供给侧收缩不及预期。
  • 收益预测假设局限性。

盈利预测与估值

估值对比

总结

东方航空凭借其在上海、西安、昆明等核心枢纽的布局，以及北京新机场的投产机遇，有望提升市场份额。国内线需求反弹和供给侧收缩将有助于改善客公里收益，而混改和汇兑收益的增加将为公司业绩带来积极影响。尽管面临航油成本增长和需求不及预期等风险，但分析师认为公司具备良好的增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。