20180831-长城证券-东方航空-600115.SH-半年报点评_外部因素扰动业绩_票价弹性开始体现_3页_877kb

东方航空（600115）半年报点评总结

核心内容

本报告首次对东方航空（600115）进行投资评级，给予“推荐”评级。报告发布于2018年8月31日，分析了公司2018年半年报的财务表现及市场前景。

股价与市场数据

• 当前股价：5.6元
• 总市值：810.18亿元
• 流通市值：549.28亿元
• 总股本：1,446,759万股
• 流通股本：980,849万股
• 12个月最高/最低价：8.77元 / 5.08元

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	摊薄EPS（元）	PE
2018E	115,448.73	4,684.44	0.32	17.57
2019E	131,613.78	8,246.78	0.57	9.98
2020E	147,094.87	10,267.92	0.71	8.02

主要观点

业绩表现

• 2018年上半年：公司实现营业收入544.22亿元，同比增长13.33%；归母净利润22.83亿元，同比下降47.48%；扣非后归母净利润21.19亿元，同比下降7.10%。
• 业绩下滑原因：主要受油价上涨、汇率贬值影响，且去年同期因出售东航物流股权获得投资收益17.54亿元，造成基数效应。

营运数据

• 旅客运输量：5890万人次，同比增长10.32%。
• RPK：同比增长10.97%，国内、国际、地区分别增长10.62%、11.60%、11.55%。
• ASK：同比增长9.49%，国内、国际、地区分别增长9.84%、9.02%、7.59%。
• 平均客座率：82.43%，同比增加1.09个百分点。
• 座公里收益：整体含油座收0.522元，同比增长3.37%；国内航线不含油座收0.548元，同比提升3.2个百分点。

货运业务

• 货邮运周转量：12.45亿吨公里，同比增长7.22%。
• 运输货邮量：43.99万吨，同比增长4.04%。
• 整体经营数据：显著回升。

战略合作

• 定增引入吉祥航空：公司拟通过定增引入吉祥航空及其控股股东均瑶集团，分别认购25亿、30亿、43亿与20亿。
• 市场地位：公司与吉祥航空同为上海主基地航空公司，市占率之和仅50%，掌握上海市场定价权，强强联合有助于提升区域票价。

关键信息

• 风险提示：宏观经济波动、油价和汇率大幅波动可能对业绩造成影响。
• 投资评级说明：
  • 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间。
• 财务指标（2018E）：
  • 毛利率：13.3%
  • 销售净利率：4.4%
  • ROE：8.3%
  • ROIC：3.8%
  • 资产负债率：71.4%
  • 流动比率：0.28
  • 速动比率：0.24
  • 每股经营现金流：1.70元
  • 每股经营现金流/EPS：5.24

估值指标

指标	2018E	2019E	2020E
PE	17.57	9.98	8.02
PB	1.44	1.27	1.10
EV/EBITDA	9.58	7.29	6.22
EV/SALES	1.81	1.63	1.48
EV/IC	1.15	1.11	1.06
ROIC/WACC	0.59	0.86	0.94
REP	1.95	1.30	1.12

结论

东方航空在2018年上半年的业绩表现受外部因素影响，但公司运营数据显著回升，主基地航空景气度提升带动票价与客座率上行。通过定增引入吉祥航空，公司有望增强区域市场定价能力，提升盈利能力。尽管短期业绩承压，但长期增长预期良好，因此首次给予“推荐”评级。