20131126-长城证券-恒宝股份-002104.SZ-制卡龙头_未来将迎来双轮驱动_27页_2mb

恒宝股份深度报告总结

核心内容

恒宝股份是国内领先的制卡企业，主要为银行及电信运营商提供卡类和安全类产品。公司拥有优质客户资源和良好的费用管控能力，预计将在未来三年显著受益于EMV迁移和移动支付行业的爆发。

主要观点

• EMV迁移：2013年，中国EMV迁移全面启动，金融IC卡发卡量大幅增长，预计2014年金融IC卡占新增银行卡比例将提升至65%。2015年将实现全面覆盖，金融IC卡将成为主流。
• 移动支付：移动支付标准已确定，NFC成为主要技术路径，2013年12月中国移动支付平台上线，推动行业进入应用阶段。SWP-SIM卡作为主流支付载体，预计2014年将实现爆发式增长。
• 公司优势：恒宝股份在银行和通信行业拥有领先的客户资源，费用管控能力突出，管理及销售费用率长期低于行业平均水平，具备竞争优势。
• 盈利预测：2013-2015年，公司EPS分别为0.40元、0.60元和0.73元，对应PE分别为37x、24x和20x，合理股价区间为17.02元-20元，给予“推荐”评级。

关键信息

市场数据

• 当前股价：14.59元
• 总市值：64.29亿元
• 流通市值：49.65亿元
• 总股本：44,064万股
• 流通股本：34,032万股
• 12个月最高/最低价：16.55元/7.36元

盈利预测

EMV迁移背景

• EMV是国际芯片卡规范，旨在提高银行卡安全性，减少欺诈行为。
• 中国EMV迁移从2013年开始，2015年1月1日起，经济发达地区和重点行业领域必须使用金融IC卡。
• 2013年金融IC卡占新增银行卡比例为47%，预计未来三年持续上升。

移动支付进展

• 移动支付标准之争于2012年尘埃落定，采用银联主导的13.56MHz技术标准。
• 中国移动支付平台于2013年6月上线，实现运营商与银联合作共赢。
• NFC支持的手机和POS终端改造率逐步提升，2013年改造比例为16%。

公司市场份额

• 磁条卡：恒宝股份市场份额为26%，为行业第一。
• IC卡：2013年市场份额为12%，预计随着工行和农行IC卡招标，市场份额将提升至30%和20%。
• SWP-SIM卡：恒宝股份市场份额为30%，预计未来三年将保持增长。

产业链分析

• 金融IC卡产业链：主要包括芯片厂商、卡基商和制卡商。芯片厂商如NXP、Semiconductor等，卡基商和制卡商相对分散。
• 移动支付卡产业链：与金融IC卡相似，主要涉及安全芯片厂商和制卡商，SWP-SIM卡作为主流支付载体，其市场份额将由原有SIM卡厂商主导。

风险提示

• 金融IC卡价格战超预期
• SWP-SIM卡银行希望获得欧洲认证
• 移动支付中移动发卡量低于预期
• SWP-SIM卡价格战超预期

总结

恒宝股份作为国内制卡龙头，受益于EMV迁移和移动支付行业的发展，有望在未来三年实现业绩显著增长。公司具备良好的客户资源和费用管控能力，在行业高增长阶段具备竞争优势。随着金融IC卡和SWP-SIM卡的广泛应用，恒宝股份的市场份额有望进一步提升，合理股价区间为17.02元-20元，建议投资者关注。