20131020-新时代证券-恒宝股份-002104.SZ-受益行业高增长的智能卡领先企业_13页_1mb

恒宝股份 (002104) 证券研究报告总结

核心内容概述

恒宝股份是中国智能卡与电子标签制造领域的龙头企业，主要服务于通信和金融行业，产品涵盖磁条卡、密码卡、通信IC卡、金融IC卡、税控卡、安全产品和票证等。公司凭借完整的产业链和行业领先地位，有望在EMV迁移和移动支付等趋势中受益。

主要观点

• 行业趋势：EMV迁移是金融IC卡发展的必然趋势，预计2013-2015年金融IC卡发卡量将分别达到2.2亿张、4.4亿张和7亿张，市场规模将实现高速增长。
• 移动支付：随着移动支付标准的统一，NFC-SWP方案成为主流，公司已在中国电信和中国联通的移动支付业务中占据重要位置，预计2014年起移动支付业务将进入高速增长期。
• 产品结构：公司主要收入来源于卡类产品，其中金融IC卡和社保卡等安全类产品具有较高的增长潜力。
• 财务预测：公司未来三年EPS预计分别为0.45元、0.6元和0.77元，对应PE分别为33倍、25倍和20倍，成长性良好，给予买入评级。

关键信息

一、公司概况

• 主要产品：磁条卡、密码卡、通信IC卡、金融IC卡、税控卡、安全产品、票证等。
• 市场地位：磁条卡市场份额约25%，排名行业第一；金融IC卡已入围四大行，且在2012年新增入围多家银行。
• 业务布局：在SIM卡、USBKEY、社保卡等领域均有布局，尤其在移动支付领域表现突出。

二、EMV迁移趋势

• 背景：EMV标准由Europay、MasterCard和Visa发起，旨在提升银行卡支付安全性。
• 时间表：
  • 2011年6月底前：直联POS终端支持金融IC卡。
  • 2011年底：全国性商业银行间联POS终端支持金融IC卡。
  • 2012年底：全国性商业银行ATM终端支持金融IC卡。
  • 2015年1月1日起：全国性商业银行发行的银行卡需为金融IC卡。
• 市场预期：预计2013-2015年金融IC卡市场规模将分别达到19.8亿元、35.2亿元和49亿元，复合增长率超过60%。

三、移动支付发展

• 标准统一：央行确定13.56MHz为国内移动支付标准，运营商、银联和银行形成初步合作模式。
• 发展现状：
  • 2012年公司移动支付收入为1.28亿元，预计2013年保持稳定，2014年起进入高速增长期。
  • 中国移动在2012-2013年度SIM卡项目中标约1.7亿张，市场份额提升至23%。
• 技术方案：NFC-SWP方案为移动支付主流，公司具备丰富的应用开发经验，有利于抢占市场份额。

四、其他业务增长点

• SIM卡业务：公司是中国电信和中国联通的主要SIM卡供应商，市场份额分别为20%和17%，业务稳定。
• USBKEY业务：公司已入围中国银行、邮储银行和民生银行，预计2013年收入约1.6亿元，未来增长潜力大。
• 社保卡业务：全国社保卡发放量预期2015年达到8亿张，公司已入围13个省、22个城市，预计未来两年社保卡出货量将翻番。

业绩预测与估值

公司未来三年营收和净利润均保持较高增速，毛利率预计稳定在31%-33%之间，成长性良好，具备投资价值。

风险提示

• EMV迁移推进速度低于预期：可能影响金融IC卡的发卡进度。
• 移动支付推广进度偏慢：可能制约公司移动支付业务的增长。
• 新产品客户拓展不理想：如USBKEY和社保卡等业务未能顺利拓展新客户，可能影响增长预期。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司受益于EMV迁移和移动支付趋势，未来三年成长性良好，盈利预测显示EPS稳步增长，PE逐步下降，具备长期投资价值。

行业与股票评级界定

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