20130712-安信证券-恒宝股份-002104.SZ-中国卡王乘风起航_17页_981kb

恒宝股份（002104.SZ）总结

核心内容概述

恒宝股份是中国领先的卡类产品制造企业，拥有国内种类最多、产能最大、资质最全的卡类生产能力。公司在银行卡、通信卡和社保卡领域均占据重要地位，市场份额和行业影响力显著。

主要观点

• 市场地位稳固：公司是银行卡领域市场占有率约25%的龙头企业，同时也是中国电信和中国联通SIM卡的最大供应商，2012-2013年SIM卡市场份额从14%提升至24%，排名跃升至第二位。
• 金融IC卡发展趋势：金融IC卡因其高安全性、强可靠性及大存储空间成为全球统一标准，磁条卡向金融IC卡迁移是行业趋势。央行推动金融IC卡发行，预计2013年全国发卡量可达3亿张，2015年市场规模将超60亿元。
• 近场支付SIM卡升级：近场支付标准之争已结束，NFC-SWP方案被确立为主流标准，SIM卡将逐步升级为支持近场支付的新型SIM卡。预计2013年移动支付卡发卡量约1200万张，2014年将大幅增长至约7100万张。
• 社保卡加载金融功能：社保卡将逐步加载金融功能，预计2015年全国社保卡发放量达到8亿张，覆盖约60%人口。公司已入围13个省、22个城市的社保卡供应商。
• 盈利能力突出：公司净资产收益率长期稳定在17%左右，显著高于竞争对手，费用控制能力强，资产运营效率高。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2013-2015年每股收益分别为0.41元、0.59元和0.78元，上调评级至“买入-A”，6个月目标价为16.4元，对应2013年40倍PE。

关键信息

市场表现

• 2013年：公司营业收入预计为12.16亿元，净利润1.795亿元，每股收益0.41元。
• 2014年：营业收入预计为16.316亿元，净利润2.61亿元，每股收益0.59元。
• 2015年：营业收入预计为23.807亿元，净利润3.439亿元，每股收益0.78元。

估值与财务指标

• 市盈率：2013年为33.1倍，2014年为22.8倍，2015年为17.3倍。
• 市净率：2013年为6.6倍，2014年为5.8倍，2015年为4.9倍。
• 净利润率：2013年为14.8%，2014年为16.0%，2015年为14.4%。
• ROIC：2013年为31.2%，2014年为42.0%，2015年为53.5%。
• 股息收益率：2013年为1.5%，2014年为2.2%，2015年为2.9%。

产品与市场

• 银行卡：2013年预计发卡量4.19亿张，市场占有率18%。
• 通信卡：2013年SIM卡发卡量预计为1.7亿张，市场份额24%。
• 社保卡：预计2013年新增发卡量1.49亿张，市场占有率15%。
• 移动支付卡：预计2013年新增发卡量1200万张，市场占有率8%。

风险提示

• 发卡量低于预期：若金融IC卡发卡进度不如预期，将影响公司业绩。
• 移动支付推广低于预期：用户习惯尚未形成，可能影响推广速度。
• 竞争激烈导致毛利率下滑：大规模发卡可能导致价格竞争，压缩利润空间。

公司竞争优势

4.1 决策机制灵活，市场反应迅速

• 公司是民营卡类制造企业，决策机制灵活，市场反应迅速，有助于与客户建立长期合作关系。

4.2 研发实力突出，技术储备丰富

• 拥有完整的制造生产链，涵盖COS操作系统开发、卡面设计、卡基生产、模块封装及个人化。
• 自主研发COS操作系统和卡基，技术储备丰富，有助于在高端市场保持领先。

4.3 成本控制力强，盈利能力突出

• 销售费用率和管理费用率低于行业平均水平，费用控制能力强。
• 净资产收益率长期稳定在17%左右，显著高于竞争对手，盈利能力突出。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司2013-2015年营业收入分别为12.2亿元、16.3亿元和23.8亿元，净利润分别为1.8亿元、2.6亿元和3.4亿元。
• 投资建议：基于行业前景和公司业务表现，上调评级至“买入-A”，目标价16.4元，对应2013年40倍PE。

相关报告与行业分析

• 行业发展趋势：金融IC卡、移动支付卡、社保卡加载金融功能是行业发展的主要方向。
• 行业数据：2013年金融IC卡发卡量预计达3亿张，移动支付市场规模预计在2016年达到13583亿元，年均复合增速高达73.14%。

结论

恒宝股份凭借其在卡类制造领域的领先地位、灵活的决策机制、强大的研发实力和高效的费用控制，有望在金融IC卡、移动支付卡及社保卡等市场中持续受益，业绩增长空间广阔。投资建议为“买入-A”，目标价16.4元，具备较高的成长性和盈利能力。然而，公司也面临发卡量不及预期、移动支付推广受阻及市场竞争加剧等风险。