20130711-招商证券-恒宝股份-002104.SZ-金融IC卡即将收获_移动支付锦上添花_27页_1mb

恒宝股份（002104.SZ）投资分析总结

核心内容概览

恒宝股份作为国内领先的智能卡供应商，正迎来金融IC卡和移动支付两大业务的爆发期。公司预计2013、2014年EPS分别为0.43元和0.65元，目标价18.20元，上调至“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

1. 金融IC卡业务爆发

• 金融IC卡行业步入黄金时期，预计到2016年累计发卡量将达17亿张，制卡厂商是产业链中近期投资确定性最强的环节。
• 金融IC卡价格和毛利率将逐年下降，但出货量的快速增长将有效抵消这一趋势。
• 恒宝股份在金融IC卡领域具备领先优势，拥有成熟的制卡技术、齐全的资质以及良好的银行客户基础，预计2013年金融IC卡出货量达5000万张，收入接近4亿元，2015年有望突破12亿元。

2. 移动支付锦上添花

• 移动支付行业标准已统一，NFC-SWP方案将成为主流。
• 移动支付行业基础条件已成熟，预计2013年行业空间为4亿元，2015年有望达到5亿元。
• 恒宝股份在移动支付领域也有一定布局，预计未来三年相关收入累计可达8.5亿元。

3. 财务指标健康

• 公司净利率领先行业，毛利率与主要竞争对手持平。
• 期间费用率较低，存货和应收账款周转效率良好。
• 经营性现金流净额/营业收入比率高于行业平均水平，财务状况稳健。

4. 盈利预测

• 预计2013~2015年净利润分别为1.9亿、2.9亿、4.4亿元，同比增长分别为48%、52%、52%。
• 每股收益分别为0.43元、0.65元、0.99元，对应PE分别为32倍、21倍、14倍，估值合理。

关键信息

1. 公司基本信息

• 目标估值：18.20元
• 当前股价：13.49元
• 总股本：44064万股
• 流通股：34032万股
• 总市值：59亿元
• 流通市值：45亿元
• 每股净资产（MRQ）：1.9元
• ROE（TTM）：16.0%
• 资产负债率：28.0%
• 主要股东：钱云宝，持股比例30.0%

2. 金融IC卡市场

• 2012年累计发行量：1.04亿张
• 2013年预计新增发卡量：19435万张
• 2016年预计新增发卡量：71094万张
• 2013~2016年金融IC卡价格：9元、8.5元、7.5元、6.4元
• 2013~2016年毛利率：29%、28%、25%、21%

3. 移动支付市场

• 2013年预计行业空间：4亿元
• 2015年预计行业空间：5亿元
• 2013年预计移动支付收入：1.0~1.2亿元
• 2015年预计移动支付收入：5亿元

4. 财务表现

• 2011~2012年主营收入：775百万元、930百万元
• 2013E~2015E年主营收入：1301百万元、1903百万元、2870百万元
• 2011~2012年净利润：115百万元、127百万元
• 2013E~2015E年净利润：189百万元、287百万元、435百万元

5. 风险提示

• 金融IC卡和移动支付推广进度低于预期
• 智能卡价格下滑过快，可能影响毛利率
• 银行推广计划弹性较大，存在不确定性

投资评级与建议

• 投资评级：强烈推荐-A
• 目标价：18.20元
• 当前PE：47倍，目标PE为32倍，有较大提升空间
• 公司估值：主营业务部分按45倍PE计算，合理价格为18.00元，加上委托贷款投资收益，合理价格为18.20元

结论

恒宝股份在金融IC卡和移动支付两大领域均有显著优势，预计未来三年将实现快速成长。公司财务指标健康，盈利预测乐观，估值合理，因此上调至“强烈推荐-A”投资评级。