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恒宝股份（002104）调研报告总结

核心内容

恒宝股份（002104）作为金融IC卡和移动支付SIM卡领域的领先企业，凭借其市场地位、研发创新能力和良好的盈利表现，获得证券分析师“增持”评级。报告指出公司未来三年将保持较高的增长速度，并在2013-15年实现EPS的复合增长达41%。

主要观点

1. 银行与通信双升级，新产品需求交替爆发

• 金融IC卡市场：随着EMV迁移的推进，国内金融IC卡市场在2013年迎来增速拐点，预计发卡量将达2亿张，同比增长300%。公司是四大国有银行中，中国银行、建设银行的主要供应商，2012年发卡量超过1300万张。
• 移动支付市场：中国移动等运营商推动NFC技术的采用，移动支付大幕即将拉开。预计附带移动支付功能的SIM卡需求将在2013年下半年至2014年快速启动，价格从1元提升至30元左右，大幅拉升市场空间。
• 市场影响：金融IC卡和移动支付产品交替爆发将带动公司收入快速增长，2013年预计贡献2.5亿元收入增量，2014年预计贡献2.8亿元收入增量。

2. 市场地位与研发创新：新产品份额领先

• 传统产品市场领先：公司连续多年在国内银行磁条卡市场保持第一，同时在中国电信和中国联通SIM卡市场保持第一，在中国移动SIM卡市场市场份额已升至14%，预计2013年提升至23%，排名第二。
• 新产品研发领先：公司持续投入研发，获得多项国家金卡工程“金蚂蚁奖”，并早在2011年推出全系列移动支付产品，包括13.56M翼机通卡、2.4G翼机通卡等。
• 行业地位优势：公司在新产品市场中凭借其研发实力和传统业务优势，获得领先的市场份额。

3. 盈利能力突出，现金流稳健

• 净利润率稳定：公司净利润率一直稳定在15%左右，明显高于竞争对手。
• 毛利率稳定：公司毛利率维持在30%-35%之间，受益于工艺改进和严格成本控制。
• 现金流健康：公司经营活动现金流始终为正，现金周转天数优于竞争对手，2010-2012年分别为77天、114天和40天。

关键信息

盈利预测

• 2013年：预计收入1289亿元，净利润168亿元，每股收益0.38元。
• 2014年：预计收入1708亿元，净利润243亿元，每股收益0.55元。
• 2015年：预计收入2255亿元，净利润354亿元，每股收益0.80元。

估值分析

• 目标价：15.2元，对应2013年40倍PE，隐含22%的上涨空间。
• 合理估值：2013年合理市盈率在33-23倍之间，考虑行业平均PE（43倍）和公司未来增长预期，给予“增持”评级。

盈利预测与估值

三年复合增速41%

公司预计在2013-2015年实现EPS的复合增长41%，主要受益于金融IC卡和移动支付产品的需求爆发。

合理估值40倍

基于行业可比公司的PE和PEG水平，结合公司未来增长预期，2013年合理市盈率应为40倍。

财务指标

投资要点

• 市场地位：在金融IC卡和移动支付产品市场中占据领先地位。
• 研发能力：持续投入研发，获得多项专利和软件著作权。
• 盈利能力：净利润率稳定，毛利率保持较高水平。
• 现金流管理：经营现金流始终为正，现金周转天数优于行业平均水平。

可比公司分析

重要财务指标

• 收入同比增长：2012年为20%，2013年为39%，2014年为32%，2015年为32%。
• 净利润同比增长：2012年为11%，2013年为33%，2014年为45%，2015年为46%。
• ROE：2012年为15.8%，2013年为17.2%，2014年为19.9%，2015年为22.5%。
• EV/EBITDA：2012年为33.1倍，2013年为21.7倍，2014年为14.6倍，2015年为9.6倍。

投资评级说明

• 证券评级：增持（Outperform），预计相对市场表现5%~20%。
• 行业评级：看好（Overweight），预计行业超越整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

本报告仅供客户使用，不构成投资建议。投资者应自行评估风险并做出决策。