20140518-华创证券-恒宝股份-002104.SZ-传统业务持续高增长_转型软件系统服务将再造下一个恒宝_11页_761kb

恒宝股份（002104.SZ）总结

核心内容

恒宝股份是一家在金融IC卡、移动支付卡及居民健康卡等领域具有显著优势的通信设备企业。公司正处在传统业务高速增长与转型战略推进的关键阶段，未来三年的复合增长率预计达到26%，并有望通过软件系统服务转型开辟新的增长空间。

主要观点

1. 传统业务持续高增长，业绩指引明确

• 2013年业绩表现强劲：公司2013年收入同比增长35.61%，归母净利润增长57.68%。其中金融IC卡业务贡献收入约4.9亿，占比39%。
• 2014年增长动力充足：
  • 金融IC卡：预计全国新增发卡量达6亿张，占新增发卡比例从69.1%提升至80%。公司市场份额有望从11.91%提升至16.6%，订单量有望突破1亿张，收入增速预计达30%以上。
  • 移动支付卡：三大运营商计划发放3.5亿张NFC-SWP移动支付卡，对应市场规模18亿元。公司有望获得15%的市场份额。
  • 居民健康卡：卫计委重点推动，预计发卡数超5000万张。公司作为早期标准制定参与单位，预计市场份额达50%，新增收入约2亿元。
• 股权激励明确指引：公司公布了未来三年的业绩指引，复合增长率26%，2014-2016年净利润增长率分别为40%、21%、17%。预计未来业绩将超预期。

2. 引入战略投资者盛宇投资，助力外延式扩张

• 管理层调整：原董事长退出幕后，由职业经理人团队管理，引入盛宇投资作为战略投资者。
• 盛宇投资背景：曾成功操盘丹化科技、华天科技等案例，具备丰富的市值管理经验。其总经理将出任公司副董事长，协助公司进行市值管理和寻找外延式扩张标的。
• 双轮驱动战略：公司计划通过产业和资本双轮驱动，实现快速扩张和业务多元化。

3. 转型战略明确：向软件系统服务方向转变

• 业务转型方向：公司计划利用在金融、通信和安全领域的积累，向软件系统服务转型。
• 软件服务布局：有望推出基于安全领域的子系统产品，主要解决安全支付问题。同时积极与互联网厂商合作，探索新的商业模式。
• 未来增长空间：转型业务将为公司开辟新的成长空间，形成“传统业务+转型业务”的双引擎增长模式。

关键信息

财务数据预测

风险提示

• 卡片价格下行风险：金融IC卡价格下行可能影响收入增速。
• 转型业务低于预期风险：软件系统服务业务可能面临市场接受度不及预期的风险。

投资评级

附录：公司基本数据

分析师信息

• 分析师：马军
  • 执业编号：S0360512110002
  • 电话：010-66500868
  • 邮箱：majun@hczq.com
• 研究助理：束海峰
  • 电话：010-66500831
  • 邮箱：shuhaifeng@hczq.com

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

图表目录

• 图表1：营业收入及其增速
• 图表2：归属母公司股东的净利润及增长率
• 图表3：全国银行金融IC卡发行量预测
• 图表4：公司金融IC卡出货量及占比
• 图表5：公司移动支付卡出货量及营收规模预测
• 图表6：丹化科技的发展历程
• 图表7：华天科技的发展历程