深度报告-20210416-国金证券-凯赛生物-688065.SH-凯赛生物公司深度更新报告_生物基聚酰胺即将工业化_预计碳减排明显_20页_2mb

凯赛生物公司深度分析总结

公司概况

凯赛生物（688065.SH）是一家专注于生物制造领域的领先企业，致力于生物基聚酰胺、生物基戊二胺及生物法长链二元酸的产业化发展。公司于2020年8月12日在上海证券交易所科创板上市，总股本为4.17亿股，总市值为341.51亿元。2020年内股价波动较大，最高达157.00元，最低为75.25元。

核心业务与产品

公司主要产品包括：

• 生物法长链二元酸：主要应用于高性能长链聚酰胺、香料、润滑油等领域。
• 生物基戊二胺：作为聚酰胺56、聚酰胺5X等产品的关键原料，目前处于工业化生产阶段。
• 生物基聚酰胺：包括尼龙56、尼龙610等，广泛应用于纺织、电子电器、工程材料及汽车轻量化等领域。
• 生物法癸二酸：用于生产聚酰胺610、聚酰胺1010等，未来将在山西基地实现规模化生产。

技术优势与产业布局

公司拥有四大核心技术：合成生物学、细胞工程、生物化工、高分子材料与工程，并在该领域申请了近400项专利，其中90余项已获授权。公司已建成多个生产基地，包括新疆乌苏、山西基地等，未来将在山西打造“零碳”产业园区，实现规模化生产。

碳减排与环保优势

生物基戊二胺具备“负碳”特征，其原料为生物质资源，通过光合作用固定大气中的二氧化碳。相比传统PA66，生物基戊二胺在核心加工过程中采用微生物发酵，显著降低能源消耗和碳排放。公司预计，乌苏和山西项目合计100万吨生物基聚酰胺产能，可减少约215.6万吨二氧化碳排放，占2019年全国化工生产部门碳排放量的0.36%。

业绩表现与影响因素

2020年公司业绩受到疫情影响，营业收入同比下降21.58%，归母净利润同比下降4.43%。但四季度业绩回升明显，归母净利润同比增长28.30%。公司研发投入增加，净利率显著提升，达到30.55%。同时，公司现金流状况良好，经营性现金流净额同比增长43.20%。

盈利预测与投资建议

公司预计2021-2023年营业收入分别为23.62亿元、27.36亿元、32.60亿元，归母净利润分别为5.84亿元、6.95亿元、8.37亿元。基于行业估值，公司当前PE为57.44倍，给予61倍估值，下调至“增持”评级。

风险提示

• 产能建设及投放不及预期
• 产品价格下跌
• 长链二元酸产能不能及时消化
• 原材料和能源价格波动
• 环保合规风险
• 知识产权诉讼风险

重大事项进展

• IPO成功：公司2020年首次公开发行股票，募集资金用于多个项目，提升公司资金实力。
• 在建项目进展：乌苏年产10万吨生物基聚酰胺项目预计2021年中期开始量产。
• 股权激励落地：公司完成第一期股权激励，吸引和留住优秀人才，提升团队积极性。
• 新环保原料探索：公司正在探索秸秆等农业废弃物作为生物制造原料，降低成本并实现“不与人争粮、不与粮争地”的目标。
• 股东结构稳定：公司前十大股东基本保持不变，展现对未来发展的信心。

附录：财务摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）