20231104-国海证券-凯赛生物-688065.SH-三季报点评_聚酰胺应用加速推进_看好公司长期成长性_5页_358kb

国海证券凯赛生物（688065）三季报点评总结

公司研究评级

• 评级：买入（维持）
• 分析师：李永磊、董伯骏等
• 当前价格：53.04元

关键财务数据（2023前三季度）

总体表现

• 营业收入：156.5亿元，同比下滑148.1%
• 归母净利润：31.4亿元，同比下滑354.4%
• 归母净利润环比：减少104亿元，主要因汇率不利影响
• 销售毛利率：下滑69.4个百分点，至28.48%
• 销售净利率：下滑63.1个百分点，至22.57%

季报（单Q3）

• 营业收入：53.5亿元，同比下滑25.1%，环比增长19.2%
• 归母净利润：0.72亿元，同比下滑518.9%，环比下滑6094万元（主要因汇兑损失）
• 销售毛利率：环比小幅上升0.46个百分点，至26.06%
• 销售净利率：环比下滑2.008个百分点，至16.61%

核心事件与发展动因

1. 公司长链二元酸业务受国际市场冲击

• 原因：长链二元酸毛利受国际市场影响下滑，加之汇兑收益下降
• 影响：2023Q3财务费用增加110亿元，拖累利润

2. 与招商局集团签订合作协议（2023年6月）

• 合作目标：“1-8-20”目标（从2023年起3年内分别采购1万吨、8万吨和20万吨生物基聚酰胺）
• 协同效益：招商局在绿色科技和环保材料方面的战略部署将助推聚酰胺应用推广

3. 产能扩张与项目进展

• 现有产能：截至2023H1，总计115万吨长链二元酸产能（含癸二酸4万吨）
• 重点项目：
  • 乌苏工厂：年产50万吨生物基戊二胺项目投产
  • 新建项目：
    • 年产90万吨生物基聚酰胺项目（太原）
    • 年产3万吨长链二元酸及2万吨长链聚酰胺项目

行业与公司成长逻辑

• 市场趋势：看好聚酰胺在绿色材料应用领域的加速推进
• 竞争优势：
  • 生物基聚酰胺具备环保优势，契合招商局集团绿色发展战略
  • 产业链上下游整合加速推进，增强盈利能力

投资建议

• 盈利预测（2023–2025年）：
  • 归母净利润：42.9亿元 → 77.1亿元 → 116.5亿元
  • PE估值（支撑位）：72倍 → 40倍 → 27倍
• 维持“买入”评级

风险提示

• 项目投产进度不及预期
• 产品价格波动与原材料成本变动风险
• 市场需求变化与技术迭代风险
• 汇率、环保政策及安全事故风险