20201014-国金证券-凯赛生物-688065.SH-打造生物基聚酰胺平台_分享尼龙行业千亿市场_20页_2mb
报告摘要
凯赛生物公司深度研究报告总结
公司概况
凯赛生物（688065.SH）是一家专注于生物基戊二胺、生物基聚酰胺及长链二元酸等生物制造技术的企业。公司成立于2000年，是全球唯一一家专注于上述领域的产业化企业。目前公司主要产品包括DC12、DC13等生物法长链二元酸系列产品，广泛应用于汽车、电子电器、纺织、医药等多个领域。
市场表现
- 当前股价：104.68元
- 总股本：4.17亿股
- 已上市流通A股：0.38亿股
- 总市值：426.17亿元
- 年内股价最高最低：157.00元/98.96元
- 沪深300指数：4627.28
- 上证指数：3359.75
投资逻辑
凯赛生物通过打造生物基聚酰胺平台，有望分享尼龙行业千亿市场份额。其生物基聚酰胺56相比尼龙66具有更优性能、更低成本和更高环保性，已开启对尼龙66和尼龙6的替代进程。公司10万吨/年生物基聚酰胺产能已完成中试，未来将创造新的利润增长点。
核心优势
- 原料自主可控：生物基戊二胺原料来源于玉米等粮食作物，实现自主生产，解决尼龙66原料依赖进口的瓶颈。
- 技术领先：公司研发实力雄厚，技术积累深厚，已实现生物基聚酰胺及长链二元酸的产业化。
- 政策支持：国家政策大力扶持生物基材料产业，为公司发展提供有力支持。
募投项目
公司募集资金55.6亿元用于以下项目：
- 4万吨/年生物法癸二酸项目
- 2万吨/年长链聚酰胺项目
- 3万吨/年长链二元酸项目
- 生物基聚酰胺工程技术研究中心建设
这些项目将助力公司进一步拓展生物基聚酰胺产业链，并增强其技术竞争力。
生物基戊二胺与二元胺替代
- 尼龙66原料依赖进口：己二腈市场长期由欧美厂商主导，国内依赖进口。
- 生物基戊二胺：公司通过生物制造方法自主生产生物基戊二胺，有望打破二元胺原料受限格局。
- 产业化进展：5万吨/年生物基戊二胺已完成中试，正在推进工业化。
长链二元酸与产业链延伸
- 生物法替代化工法：公司生物法长链二元酸技术领先，打破国外垄断。
- 市场空间广阔：长链二元酸主要应用于尼龙工程塑料、香料、热熔胶等领域，市场前景良好。
- 产业链延伸：公司利用多种二元酸与二元胺开发新产品，拓展新市场，丰富产品线。
盈利预测与估值
- 营业收入：预计2020-2022年分别为18.23亿元、24.68亿元、29.31亿元
- 归母净利润：预计2020-2022年分别为4.75亿元、6.83亿元、8.06亿元
- 估值：给予公司2021年90倍PE，对应目标价147.43元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 产能建设不及预期：公司产能建设及投放进度可能不及预期。
- 产品价格下跌：公司产品面临价格下跌风险，可能影响毛利率。
- 产能消化困难：由于市场波动和政策影响，长链二元酸产能可能难以及时消化。
核心假设与盈利预测详情
| 项目 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 生物法长链二元酸-DC单体（百万元） | 1,167.4 | 1,462.3 | 1,621.7 | 1,472.0 | 1,971.6 | 2,306.3 |
| 毛利率（%） | 43.64% | 45.94% | 56.85% | 47.50% | 56.00% | 55.00% |
| 生物法长链二元酸-混合酸（百万元） | 129.97 | 158.27 | 149.37 | 123.20 | 182.40 | 209.88 |
| 毛利率（%） | 56.00% | 56.28% | 57.92% | 58.00% | 56.00% | 55.00% |
| 生物基聚酰胺及其单体（百万元） | 5.1 | 30.2 | 58.06 | 87.1 | 130.6 | 196.0 |
| 毛利率（%） | 15.66% | 23.57% | 15.15% | 40.00% | 45.00% | 45.00% |
附录：财务数据摘要
损益表
| 项目 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 净利润（百万元） | 333 | 466 | 479 | 475 | 683 | 806 |
| 归属于母公司的净利润（百万元） | 333 | 466 | 479 | 475 | 683 | 806 |
| 净利率（%） | 24.4% | 26.5% | 25.0% | 26.1% | 27.7% | 27.5% |
现金流量表
| 项目 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金净流（百万元） | 47 | -34 | 367 | 763 | 922 | 1,036 |
| 投资活动现金净流（百万元） | -1,001 | -588 | -1,207 | -825 | -756 | -821 |
| 筹资活动现金净流（百万元） | 117 | -4 | 940 | -87 | -84 | -108 |
资产负债表
| 项目 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产（百万元） | 899 | 1,817 | 2,706 | 7,688 | 8,055 | 8,505 |
| 非流动资产（百万元） | 2,234 | 3,023 | 3,275 | 3,973 | 4,570 | 5,173 |
| 负债股东权益合计（百万元） | 3,133 | 4,840 | 5,982 | 11,661 | 12,625 | 13,677 |
比率分析
| 指标 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | N/A | N/A | 1.277 | 1.140 | 1.638 | 1.934 |
| 每股净资产（元） | N/A | N/A | 12.378 | 24.959 | 26.597 | 28.531 |
| 每股经营现金净流（元） | N/A | N/A | 0.979 | 1.830 | 2.213 | 2.487 |
| 净资产收益率（%） | 15.15% | 14.77% | 10.32% | 4.57% | 6.16% | 6.78% |
图表与数据
- 图表1：公司多年发展历程
- 图表2：凯赛生物现有及储备产品产能
- 图表3：公司营业收入（亿元）
- 图表4：公司归母净利润（亿元）
- 图表5：公司主营业务收入情况（百万元）
- 图表6：公司主营业务毛利率情况（%）
- 图表7：公司研发投入持续增加
- 图表8：凯赛生物募投项目情况
- 图表9：尼龙66主要下游细分应用领域
- 图表10：尼龙66在各领域的应用列表
- 图表11：尼龙66在各领域的应用占比图（%）
- 图表12：我国尼龙66长期依靠国外进口
- 图表13：生物基聚酰胺56产业链
- 图表14：生物基尼龙56与尼龙66、尼龙6性能对比
- 图表15：国家政策助力生物基聚酰胺56进一步开拓市场空间
- 图表16：全球主要用己二胺与己二酸合成尼龙66
- 图表17：世界己二腈主要生产企业产能情况
- 图表18：世界己二腈产能分布情况
- 图表19：2023年前全球己二腈拟新增产能情况
- 图表20：长链二元酸三种生产方法介绍
- 图表21：公司利用多种二元酸丰富延伸产业链
- 图表22：公司分产品盈利预测
- 图表23：生物制造行业公司估值情况
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