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广汽集团（601238）：价格战致Q1盈利下行，自主销量持续提升——2023年5月5日

核心观点摘要

• 2023Q1广汽集团营收同比大幅增长，但净利润显著下滑。
• 盈利下行主要由价格战、行业需求下行及成本端因素共同导致。
• 自主板块销量持续强势增长，改善确定性增强。
• 维持“强烈推荐”评级，上调盈利预测。
• 风险提示：行业需求低迷、政策变化、原材料价格、新车型不及预期等。

业绩分析

• 主要财务数据： 2023Q1实现营业收入约2656亿元，同比增长1414%；归属母公司净利润约1538亿元，同比下降4889%。
• 盈利下行原因：
  • 毛利率下降： 2023Q1毛利率为40%，显著低于2022Q1、Q4的61.2%、9.37%。
  • 价格战与需求下行： 受购置税政策退出影响，叠加为抢占市场份额扩大优惠，导致需求下行（如中汽协乘用车同比降73%），盈利能力受压。
  • 合资业务承压： 广汽丰田、广汽本田销量大幅下滑，拖累投资收益（同比下降29.4%）。
• 自主板块改善潜力：
  • 销量持续提升： 广汽自主板块3月产销创历史新高。
  • 电池成本下降预期： 随着碳酸锂价格下行，电池成本有望改善。
  • 新车与技术驱动： “两田”（广汽丰田、本田）混动车型换代推动；传祺新车型（影豹R、传祺E9）订单良好。

风险提示

• 行业需求低迷。
• 公司新车型销量、技术发展不及预期。
• 新能源汽车产业发展不及预期。
• 原材料价格上涨超预期。

评级与目标

• 评级： 维持“强烈推荐”。
• 盈利预测 (2023E-2025E)： 归母净利润分别为1035亿元、1273亿元、1379亿元 (对应EPS 0.99元、1.21元、1.32元)，当前PE分别为11、9、8倍。
• 估值（AAPL）： P/E 11、9、8倍；P/B 12、9、8倍。

主要财务比率预测

• 营收增长率预测（%）：3541%、2199%、1998%
• 归母净利润增长率预测（%）：2831%、2296%、834%
• P/E比率预测（%）：11、9、8

免责声明

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资者自行决策并承担风险。本报告知识产权为东兴证券所有，受保护。

分析师简介

• 李金锦，东兴证券研究所分析师，南开大学管理学硕士。

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• 报告涉及广汽集团销量、财务、行业分析等内容，近期发布多份观察。