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广汽集团（601238）：汽车单月产销创历史新高

核心内容

广汽集团在2021年11月实现汽车产销分别达到233,855辆和224,136辆，同比增长5.16%和2.98%，创下历史新高。这一成绩得益于合资品牌（两田）的快速恢复和自主板块（传祺、埃安）的持续热销。

主要观点

• 合资板块恢复显著：广汽丰田和广汽本田在11月分别实现产销新高，尤其是广汽丰田，其销量为今年2月以来新高。这表明丰田对芯片短缺的应对措施已初见成效，未来增长潜力较大。
• 自主板块表现亮眼：广汽自主板块11月销量突破5万辆，其中传祺和埃安均实现同比增长。传祺销量稳定增长，埃安销量同比增长102.26%，并计划在2022年新增10万产能，以缓解产能压力。
• 中长期增长预期积极：公司预计2021-2023年净利润分别为72.7亿元、128.9亿元和157.5亿元，EPS分别为0.70元、1.25元和1.52元。公司对合资和自主板块的未来发展持乐观态度，认为新产品和新产能将推动增长。
• 估值合理，投资建议积极：按2021年12月8日A、H股收盘价，广汽A股PE为23倍，H股PE为9倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

产销数据

• 11月产销：汽车产量233,855辆，销量224,136辆，同比分别增长5.16%和2.98%，环比增长21.4%和16.2%。
• 两田表现：
  • 广汽丰田：产量84,826辆，销量85,000辆。
  • 广汽本田：产量87,632辆，销量77,709辆。
• 自主板块：
  • 传祺：11月产销分别为35,161辆和35,572辆。
  • 埃安：11月产销分别为15,134辆和15,035辆。

财务预测

财务指标分析

• 成长能力：
  • 营业收入增长率：2021E为28.13%，2022E为33.59%，2023E为20.81%。
  • 营业利润增长率：2021E为36.07%，2022E为76.11%，2023E为21.84%。
  • 归属于母公司净利润增长率：2021E为21.83%，2022E为77.32%，2023E为22.21%。
• 获利能力：
  • 毛利率：2021E为11.03%，2022E为15.51%，2023E为16.33%。
  • 净利率：2021E为9.01%，2022E为11.94%，2023E为12.07%。
• 偿债能力：
  • 资产负债率：稳定在37%-40%之间。
  • 流动比率：1.37（2021E）至1.70（2023E）。
  • 速动比率：1.20（2021E）至1.50（2023E）。
• 营运能力：
  • 总资产周转率：0.44（2019A）至0.71（2023E）。
  • 应收账款周转率：21（2021E）至19（2023E）。
  • 应付账款周转率：5.06（2021A）至6.37（2023E）。

投资评级

• 公司投资评级：强烈推荐。
• 行业投资评级：看好。

风险提示

• 行业需求低迷
• 公司新车型表现不及预期
• 新能源汽车发展不及预期

分析师信息

• 李金锦：南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2021年加入东兴证券研究所。
• 张觉尹：西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，2019年加入东兴证券研究所。

其他信息

• 可转债信息：2016年发行41亿元6年期可转债，转股价格调整为13.92元/股，截至2021年8月31日尚未转股金额为25.5亿元。
• 股票信息：
  • 52周股价区间：20.37-10.21元
  • 总市值：1,643.84亿元
  • 流通市值：1,135.89亿元
  • 52周日均换手率：4.51

附表：公司盈利预测表

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

估值比率