20210326-华创证券-招商轮船-601872.SH-2020年报点评_油运低迷叠加船舶减值_Q4亏损12亿_静待油运市场复苏_关注散货市场反弹_7页_1mb

招商轮船（601872）2020年报点评总结

核心内容

招商轮船2020年全年实现营业收入180.7亿元，同比下降2.9%，但归母净利达27.8亿元，同比增长43.7%；扣非归母净利27.7亿元，同比增长80.5%。公司业绩位于此前预告区间内，体现出良好的盈利表现。

主要观点

1. 分季度表现

• Q1-Q3：营业收入分别为45.8亿、51.0亿、38.7亿元，归母净利润分别为12.7亿、17.8亿、9.3亿元。
• Q4：营业收入38.7亿元，同比下降30%，环比下降14.5%；归母净利润亏损12.03亿元，同比减少28.2亿元，环比减少21.4亿元。

2. 资产减值情况

• 2020年资产减值损失为10.03亿元，主要由于计提船舶减值10.1亿元，同比大幅增加。

3. 分红政策

• 每股派息0.124元，分红比例为30.1%，同时每10股转增2股。

4. 收入构成

• 2020年油轮、散杂货、滚装船收入占比分别为47.3%、39.5%、6.6%。
• Q4收入占比分别为27.5%、51.1%、11.0%。

5. 毛利构成

• 2020年油轮、散杂货、滚装船毛利占比分别为80%、14%、4%。
• 毛利率分别为43.0%、9.0%、15.4%。

关键信息

油运板块表现

• 全年表现：油轮收入85.5亿元，同比增长19.4%，但完成货运量7401万吨，同比下降2.4%。
• Q4表现：油轮收入10.6亿元，同比下降61%，环比下降34%。
• 运价与运力：VLCC-TCE全年均值为5.3万美元/天，Q4为1.5万美元/天，同比下降85%。海上浮仓运力占比9.3%，对运力供给形成压制。

散货板块表现

• 全年表现：散杂货收入71.4亿元，同比下降15.8%，货运量7754万吨，同比增长1.0%。
• Q4表现：散杂货收入19.8亿元，同比下降56%，环比增长5.2%。
• 运价变化：BDI全年均值为1066，Q4为1361，同比下降12.8%，降幅环比收窄12.2点。

后市展望

短期展望

• 油运：2021年第一季度油运市场低迷进一步加剧，VLCC-TCE季度均值为5166美元/天，同比下降94%；TD3C出现负租金，预计上半年运价维持低位。
• 散货：运价上涨明显，BDI一季度均价同比增长183%，环比增长23%。短期运价或持续上涨。

中长期展望

• 当前油轮、散货船新船订单比例分别为8.4%、5.8%，处于历史低位。
• 油运市场有望加速老船拆解，供给侧改善，运价可能进入4万美元均值的景气区间。
• 散货市场亦有望受益于运价上涨和需求复苏。

盈利预测与投资建议

盈利预测

• 2021-2023年：归母净利润预测分别为22亿、24亿、27.5亿元，EPS分别为0.33元、0.36元、0.41元。
• 2021-2023年：市盈率预测分别为16倍、14倍、13倍。

投资建议

• 目标价：6.2元，当前价5.16元，预期涨幅20%。
• 评级：维持“推荐”评级，基于中长期运价复苏预期。

风险提示

• 疫情影响超出预期。
• 大宗商品贸易需求下降。

财务指标摘要

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

团队介绍

• 组长、首席分析师：吴一凡，上海交通大学经济学硕士，2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。
• 高级分析师：刘阳，上海交通大学工学硕士，2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。
• 助理研究员：吴莹莹，清华大学金融硕士；周儒飞，上海外国语大学金融硕士。

免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，不构成对具体证券买卖的出价或询价，亦不构成个人投资建议。证券市场风险无时不在，投资需谨慎。