20210328-兴业证券-招商轮船-601872.SH-2020年业绩前高后低_静待VLCC市场复苏_4页_779kb

招商轮船（601872）总结

核心内容概述

招商轮船（601872）在2020年实现营业收入180.7亿元，同比减少2.9%；归母净利润27.8亿元，同比增长43.7%；扣非后净利润27.7亿元，同比增长80.5%。公司于2020年向全体股东每10股派发1.24元现金股利，合计派发现金股利8.4亿元，现金分红占净利润的30.1%，对应3月26日收盘价的股息率为2.4%。公司同时进行每10股转增2股，总股本增加至80.9亿股。

2021年3月26日收盘价为5.19元，对应2021-2023年PE分别为22.4、13.2、10.7倍，PB为1.3倍。分析师维持“审慎增持”评级，认为公司短期业绩承压，但中长期油运市场有望复苏。

主要观点

• 2020年业绩表现：

  • 公司全年业绩整体向好，净利润同比增长显著。
  • 但2020Q4受VLCC市场持续低迷影响，净利润大幅下滑至-12亿元，主要由于计提船舶资产减值10亿元。
  • 干散货市场在2020Q3表现强劲，Q4略有回落。

• 市场环境分析：

  • 2020年VLCC市场受疫情、OPEC减产影响，租金持续下行，导致公司业绩承压。
  • 2021Q1干散货市场大幅回暖，但VLCC市场仍极度低迷，租金一度为负值。
  • 中长期来看，油运行业供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，老旧船舶拆解较多，预计供给增速将放缓。

• 盈利预测与估值：

  • 预计公司2021-2023年EPS分别为0.23、0.39、0.48元。
  • 2021年PE为22.4倍，2022年PE为13.2倍，2023年PE为10.7倍，PB为1.3倍。
  • 估值逐步下降，但分析师认为市场有望在2021年后复苏，投资者可择机配置。

关键信息

财务指标

业绩分季度表现

• 2019年：Q1-Q4净利润分别为12.7、17.8、9.3、-12亿元。
• 2020年：Q4计提资产减值10亿元，归母净利润-12亿元。

市场数据

• 收盘价：5.19元（2021年3月26日）。
• 总股本：6740.12百万股。
• 流通股本：5599.83百万股。
• 总市值：34981.22百万元。
• 流通市值：29063.12百万元。
• 净资产：25562.62百万元。
• 总资产：58634.67百万元。

风险提示

• OPEC减产力度超预期。
• 原油海运需求低于预期。
• 运力增长超出预期。
• 油价大幅波动。
• 海上安全事故。
• 政策性风险。

投资建议

分析师维持“审慎增持”评级，认为短期油运市场仍面临压力，但中长期供给端优化将支撑市场复苏。投资者可关注市场变化，择机配置。

财务比率分析