20210430-华创证券-招商轮船-601872.SH-2021年一季报点评_油运低迷期通过降本增效多举措实现业务盈利_高景气散运业务贡献可观_7页_1mb

招商轮船（601872）2021年一季报总结

核心内容

招商轮船2021年第一季度业绩表现如下：

• 营业收入：36.0亿元，同比下降24.8%，较2019年同期复合增速+7.1%。
• 归母净利润：3.8亿元，同比下降69.9%，较2019年同期复合增速+16.6%。
• 扣非归母净利润：3.7亿元，同比下降70.1%，较2019年同期复合增速+17.1%。
• 业绩预告：实际归母净利润在预告区间（3.8-4.2亿元）内。

收入构成

公司2021Q1收入构成如下：

• 油运：占比28.2%，同比下降63.6%。
• 散杂货：占比57.2%，同比增长27.5%。
• 滚装船：占比8.1%，同比增长5.2个百分点。

成本与费用

• 营业成本：30.6亿元，同比下降7.9%。
• 三费比率（管理+销售+财务费用）：7.8%，与去年同期基本持平。

投资收益与利润率

• 投资收益：1.6亿元，同比下降6.4%，较2019年同期复合增速+56.9%。
• 毛利率：14.9%，同比下降16.7个百分点，环比上升10.5个百分点。
• 扣非归母净利率：10.3%，同比下降16.8个百分点，环比上升41.3个百分点。

业务分析

油运

• 市场状况：油运市场持续低迷，运费水平为数十年最低。
• 收入表现：油运收入10.13亿元，同比-63.6%。
• TCE表现：VLCC-TCE均值为5285美元/天，同比下降93.8%，环比下降65.7%；BDTI TD3C-TCE均值62美元/天，同比下降99.9%，环比下降99.4%。
• 原因分析：OPEC+减产与库存高企导致需求疲软，部分海上浮舱回归运力对供给侧形成压制，VLCC海上浮仓运力占比8.35%。
• 应对措施：公司通过降本增效措施维持油轮船队盈利，包括锁定租船合同、争取优质货源、超低速航行等。

散运

• 市场状况：散运市场表现强劲，BDI运价近十年高位。
• 收入表现：散杂货收入20.56亿元，同比+27.5%。
• 运价表现：BDI均值为1739，同比增长194%，环比增长28%；BCI、BPI、BSI分别增长2115%、152%、154%，环比增长1%、54%、55%。
• 驱动因素：铁矿石、煤炭、粮食运输需求持续释放，压港影响运力周转，节后运价大幅上涨。

后市展望

• 短期：
  • 油运市场预计维持低位震荡，静待复苏。
  • 4月VLCC-TCE有所回升，OPEC+增产计划可能利好需求回暖。
  • 散运市场延续高景气，BDI进一步上涨，原材料运输需求旺盛，压港/船舶检疫影响运力局面或将持续。
• 中长期：
  • 油运市场低迷，老船受环保政策影响较大，有望加速拆解，供给侧改善。
  • 预计2023年油运市场TCE可能回升至4万美元，公司利润有望达到28亿元中枢。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润预测分别为17.7亿元、25亿元、28.5亿元，对应EPS分别为0.26元、0.37元、0.42元。
• 估值：给予15倍PE，对应2023年目标市值420亿元，目标价6.2元，较当前价28%的上涨空间。
• 投资评级：维持“推荐”评级。

风险提示

• 疫情影响超出预期。
• 大宗商品贸易需求下降。

财务指标概览

主要财务比率

附录：相关研究报告

• 《招商轮船（601872）2020年中报点评：受益于上半年油运市场高景气，业绩大增379%》
• 《招商轮船（601872）2020年三季报点评：Q3盈利表现优于行业体现公司经营优势，油运运价处于低位待需求修复》
• 《招商轮船（601872）2020年报点评：油运低迷叠加船舶减值，Q4亏损12亿，静待油运市场复苏，关注散货市场反弹》

团队介绍

• 组长、首席分析师：吴一凡，上海交通大学经济学硕士，曾任职普华永道、申银万国证券研究所，2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。
• 高级分析师：刘阳，上海交通大学工学硕士，2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。
• 助理研究员：吴莹莹，清华大学金融硕士，曾任职苏宁集团战略投资部。
• 助理研究员：周儒飞，上海外国语大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。

投资评级说明

• 公司评级：推荐（预期未来6个月内超越基准指数10%-20%）。
• 行业评级：推荐（预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上）。

分析师声明

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