20221019-西南证券-招商轮船-601872.SH-干散货展现经营韧性_油运复苏扭亏为盈_4页_1mb

报告摘要

招商轮船在2022年三季度实现了显著的业绩增长，展现了公司在干散货和油运市场的经营韧性。公司三季度营业收入达78.5亿元，同比增长25.6%，扣非归母净利润达9.4亿元，同比增长81%。前三季度累计营收215.8亿元，同比增长29.8%，扣非归母净利润36.5亿元，同比增长156.8%。

干散货业务表现稳健：尽管三季度干散货市场受疫情、俄乌冲突及美元加息等因素影响显著下行，但招商轮船通过合理布局船队，有效降低了市场下跌的负面影响，干散货船队前三季度盈利贡献首次突破20亿元，达到20.5亿元，同比增长32.2%。
集装箱运输业务盈利提升：集运业务在东北亚航线运价稳定的情况下，实现前三季度净利润18.5亿元，同比增长147.3%，成为公司盈利的重要来源。
油运市场复苏明显：VLCC油轮市场在三季度显著回暖，运价加速上涨，TD3C-TCE平均运价达25576美元/天，最高一度突破6万美元/天，公司油轮业务扭亏为盈，且在高位落实了若干长航次现货租约，全年业绩有望大幅改善。
LNG船业务稳步发展：公司LNG船业务独立运营，收益稳定，同时加快新船购建和新项目拓展，9月25日订造2艘LNG船，并签署2+2艘LNG船舶订造意向书，推动油气运输业务的长远发展。
汽车滚装业务逐步复苏：“国车国运”需求上升，第三季度公司汽车滚装业务实现收入近3.9亿元，同比增长约100%。

指标/年度	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	27823.76	30026.43	31296.16
归母净利润（百万元）	5223.96	6152.36	6740.63
EPS（元）	0.64	0.76	0.83
PE	13	11	10
PB	2.13	1.85	1.61

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	18.75%	26.65%	28.71%	30.48%
三费率	5.74%	5.40%	5.24%	5.12%
净利率	14.99%	19.03%	20.77%	21.83%
ROE	13.61%	15.79%	16.10%	15.41%
EBITDA/销售收入	30.04%	30.15%	31.79%	32.82%

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
总资产周转率	0.41	0.48	0.51	0.48
固定资产周转率	0.64	0.75	0.83	0.89
应收账款周转率	20.51	16.76	14.56	15.42
存货周转率	16.26	14.97	15.11	14.88

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
资产负债率	55.30%	40.77%	37.58%	34.59%
带息债务/总负债	65.00%	78.40%	77.61%	77.18%
流动比率	1.15	3.26	4.50	5.81
速动比率	1.06	2.95	4.18	5.49

分析师胡光泽维持“买入”评级，认为招商轮船在多元经营业务格局下，能够有效捕捉市场景气上行机遇，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为52.2/61.5/67.4亿元，对应EPS分别为0.64元、0.76元、0.83元，PE分别为13x、11x、10x。