20180830-华创证券-招商轮船-601872.SH-2018年中报点评_油运低迷导致上半年业绩承压_静待超级油轮周期有望在18Q4开启_5页_510kb

报告摘要

招商轮船发布2018年中报，数据显示公司上半年业绩受到油运市场低迷的严重影响，但散运和LNG业务表现相对稳定，未来有望受益于行业周期反转。

油运板块表现疲软：
上半年油运板块收入为19.35亿元，亏损2.09亿元。公司拥有50艘油轮，在手订单8艘，完成油运货运量3517万吨，承运国油1913万吨。
油运市场整体低迷，VLCCTCE平均为5905美元/天，同比下降74.26%，低于成本线。尽管行业拆解运力28艘，但OPEC减产和OECD库存下降导致需求疲软，全球油运企业普遍亏损。
散运板块盈利稳定增长：
散运板块实现收入7.3亿元，净利润1.4亿元。自有散货船31艘，在手订单16艘，完成货运量1560万吨。
干散货市场运价有所回升，BDI均值1217点，同比增长24.82%。预计全年供给增速3%，需求增速5%。
公司VLOC业务稳定贡献业绩，与淡水河谷签订长期协议，增强盈利能力。并购长航国际散运船舶28艘，提升运力和弹性。
LNG业务表现良好：
CLNG公司实现收入5.57亿元，净利润2.67亿元。公司持股50%，实现净利润1.33亿元。
LNG业务成为公司稳定盈利的重要来源。
未来展望：
预计油运市场周期拐点可能提前至2018年第四季度开启。主要因素包括：OPEC增产启动，需求端有望修复；美国对伊朗的制裁可能促使伊朗油运船队退出市场，导致运力紧张。
若运价回升至2万美元/天，公司船队可带来约9亿元的收入增长。

财务数据：
上半年营业收入26.85亿元，同比下降17.83%；归母净利润1.05亿元，同比下降79.62%。
2018年预计归母净利润8.65亿元，同比增长40.8%；2019年预计13.24亿元，同比增长53.1%；2020年预计17.34亿元，同比增长30.9%。
2018年PE为24倍，2020年PE为12倍，估值逐步下降。
盈利预测：
公司预计2018-2020年归属净利分别为8.7/13.2/17.3亿元，对应PE分别为24/15/12倍。
投资评级：
维持“推荐”评级，认为公司未来6个月内有望超越沪深300基准指数。

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万)	6,095	5,943	7,287	8,744
归母净利润(百万)	614	865	1,324	1,734
营业收入增长率(%)	1.2%	-2.5%	22.6%	20.0%
归母净利润增长率(%)	-64.5%	40.8%	53.1%	30.9%
净利率(%)	15.1%	18.9%	23.6%	27.0%
ROE(%)	4.0%	5.4%	7.6%	9.1%
P/E(倍)	33	24	15	12
P/B(倍)	1	1	1	1

公司评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间
行业评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%-5%之间
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上