20210428-兴业证券-招商轮船-601872.SH-散货船队效益显著增加_油运市场低迷拖累业绩_4页_764kb
报告摘要
招商轮船（601872）证券研究报告总结
核心内容
招商轮船（601872）发布2021年一季报，报告期实现营业收入36亿元，同比减少24.8%；归母净利润3.8亿元，同比减少69.9%；扣非后净利润3.7亿元，同比减少70.1%。公司业绩符合预期，但整体表现受油运市场低迷影响较大。
主要观点
1. 市场表现
- 2021年4月28日收盘价为4.82元。
- 总股本为6740.12百万股，流通股本为5599.83百万股。
- 总市值为32487.38百万元，流通市值为26991.19百万元。
- 净资产为25952.12百万元，总资产为61019.56百万元，每股净资产为3.85元。
2. 业务表现
- 油运市场低迷：2021Q1油运市场极度低迷，VLCC即期市场运费率跌至数十年最低位，中东至日本航线日租金均值仅为62美元/天，较2020Q1下降明显。尽管公司通过期租、COA等合同和降本增效措施维持盈利，但油轮船队收入同比减少17.7亿元。
- 干散货市场回暖：2021Q1干散货市场运价大幅提升，煤炭和粮食需求强劲，公司散货船队效益显著增加，实现营业收入20.6亿元，同比增长4.4亿元。
3. 财务预测
- 盈利预测：预计2021-2023年EPS分别为0.23元、0.39元、0.48元。
- 估值：2021年4月28日收盘价对应2021-2023年PE分别为20.8倍、12.2倍、10.0倍，PB为1.2倍。
4. 投资建议
- 评级：审慎增持（维持）。
- 理由：短期油运市场低迷，但中长期供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，老旧船舶可拆解数量较多，预计供给增速将明显放缓。若OPEC恢复产量，油运需求有望回升，带动市场复苏。
关键信息
财务指标对比（2020 vs 2021E vs 2022E vs 2023E）
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 18073 | 16044 | 17194 | 17780 |
| 净利润（百万元） | 2777 | 1560 | 2659 | 3256 |
| 毛利率 | 25.5% | 13.9% | 19.7% | 22.3% |
| 净利率 | 15.4% | 9.7% | 15.5% | 18.3% |
| ROE | 10.9% | 5.8% | 9.1% | 10.2% |
| 每股收益（元） | 0.27 | 0.23 | 0.39 | 0.48 |
| 每股经营现金流（元） | 1.12 | 0.65 | 0.53 | 0.67 |
营业利润与净利润增长率
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业利润增长率 | 48.7% | -46.1% | 70.5% | 22.4% |
| 净利润增长率 | 43.7% | -43.8% | 70.5% | 22.4% |
偿债能力
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 55.7% | 55.7% | 53.8% | 51.4% |
| 流动比率 | 1.63 | 1.57 | 1.73 | 1.97 |
| 速动比率 | 1.52 | 1.47 | 1.63 | 1.88 |
营运能力
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 资产周转率 | 29.9% | 26.6% | 27.2% | 27.2% |
| 应收账款周转率 | 829.5% | 817.8% | 611.8% | 601.3% |
风险提示
- OPEC减产力度超预期
- 原油海运需求低于预期
- 运力增长超出预期
- 油价大幅波动
- 干散货市场运价大幅波动
- 海上安全事故
- 政策性风险
总结
招商轮船2021年一季度业绩受油运市场低迷影响显著，但干散货市场表现强劲，带动公司整体盈利改善。预计2021-2023年公司盈利将逐步恢复，中长期油运市场有望因供给优化和需求回升而复苏。公司当前估值较低，具备一定的投资价值，但需关注市场波动和政策变化带来的风险。
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