20220902-西南证券-招商轮船-601872.SH-散货运输营收亮眼_油轮市场复苏在即_12页_1mb

招商轮船2022半年度报告及市场分析总结

核心内容

招商轮船于2022年6月30日公布的半年度报告显示，公司上半年实现营收137.3亿元，同比增长32.3%；归母净利润28.9亿元，同比增长106%。公司业务覆盖油轮、干散货、滚装船和集装箱船等多个领域，形成多元业务组合，有效提升经营效益和盈利水平。

主要观点

• 油轮业务：油轮运输实现营收24.4亿元，同比增长25.8%。随着全球石油消费需求复苏和VLCC运力过剩现象改善，油运市场景气度上升，预计未来三年油轮运输收入将保持增长趋势。
• 干散货运输：干散货运输实现营收59.9亿元，同比增长18.1%。尽管国内散货进口因疫情有所下降，但国内稳增长政策及基建投资加快将有助于市场复苏。
• 滚装船运输：滚装船运输业务实现营收8.1亿元，同比增长24.2%。中国汽车出口需求的上升带动滚装船运价上涨，为公司带来显著收益。
• 多元化布局：公司通过“2+N”业务格局，覆盖油、散、滚装及集装箱运输，增强抗风险能力并实现业务增长。

关键信息

船队结构

• VLCC油轮：51艘（100%权益）
• VLOC：37艘（含参股及代管）
• LNG船：21艘
• 滚装船：23艘
• 集装箱船：16艘

财务表现

• 2022H1：

  • 营收：137.3亿元，同比增长32.3%
  • 归母净利润：28.9亿元，同比增长106%
  • 毛利率：24%
  • 三费率：4%
  • EPS：0.62元
  • PE：12倍

• 盈利预测：

  • 2022/23/24年归母净利润分别为50.6/57.5/63.2亿元
  • EPS分别为0.62元、0.71元、0.78元
  • 2023年PE为14倍，对应目标价9.94元，首次覆盖给予“买入”评级

市场趋势

• 油运市场：受疫情缓解和俄乌冲突影响，石油需求上升，运输距离拉长，市场景气度上升。
• 干散货市场：BDI同比上升1%，市场高位震荡，国内稳增长政策有望改善进口情况。
• 滚装船市场：中国汽车出口量大幅上升，推动滚装船运价上涨，市场进入复苏周期。

风险提示

• 宏观经济波动风险：全球经济复苏面临挑战，可能影响航运需求。
• 疫情反复风险：疫情可能影响全球供应链及运输需求。
• 地缘政治风险：国际局势变化可能影响油运市场及贸易流向。

估值分析

• PE：2022年为12倍，2023年为11倍，2024年为10倍。
• PB：2022年为1.85倍，2023年为1.62倍，2024年为1.42倍。
• PS：2022年为2.15倍，2023年为2.00倍，2024年为1.90倍。
• EV/EBITDA：2022年为8.66倍，2023年为7.14倍，2024年为6.01倍。

总结

招商轮船凭借多元化的业务布局和良好的成本控制能力，在2022年上半年实现营收和净利润的显著增长。公司积极应对市场变化，抓住油运和滚装船市场复苏机遇，提升盈利能力。尽管存在宏观经济波动、疫情反复和地缘政治等风险，但公司基本面稳健，未来业绩增长可期，给予“买入”评级。