20171026-兴业证券-招商轮船-601872.SH-淡季运价低迷_公司仍然盈利_5页_754kb

报告摘要

本报告发布于2017年10月26日，对招商轮船的财务表现、行业前景及投资建议进行了分析，整体评级为“增持”。

行业现状：航运行业整体处于淡季，油运运价持续低迷，但招商轮船仍保持盈利，显示出较强的抗风险能力。
财务表现：2017年前三季度，公司营业收入同比增长2.9%，但归母净利润同比下滑60.3%，扣非后净利润下滑38%。主要原因是油运市场运价下跌，非经常性损益来自船舶报废更新补贴。
业务结构：公司业务分为油轮和干散货船队，其中干散货船队表现优于市场，前三季度营收同比增长21.5%，毛利增长45.2%。这得益于干散货市场复苏，BDI指数上涨。
市场前景：四季度为航运旺季，VLCC租金回升至3万美元/天，BDI指数接近1600点，预计公司Q4业绩将有所改善。展望2018年，油运市场有望见底，干散货市场持续复苏。
投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.2、0.21、0.27元，对应PE分别为25.58、23.79、18.90倍。若重组完成，备考EPS将提升至0.27、0.28、0.35元，PE下降至19、18、15倍。建议投资者利用行业低谷期进行战略性配置，维持“增持”评级。
风险提示：油运市场可能继续恶化，干散货市场复苏可能低于预期。

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	6025	6293	6749	7618
归母净利润（百万元）	1730	1048	1127	1418
EPS（元）	0.33	0.20	0.21	0.27
PE（倍）	15.49	25.58	23.79	18.90

指标	2016	2017E	2018E	2019E
毛利率	39.1%	26.5%	26.7%	29.1%
净利率	28.7%	16.7%	16.7%	18.6%
ROE	10.8%	6.4%	6.5%	7.7%
资产负债率	45.7%	42.2%	40.8%	39.4%
流动比率	2.09	2.49	2.33	2.22
速动比率	2.00	2.31	2.14	2.02
资产周转率	0.17	0.16	0.17	0.19
应收账款周转率	6.28	6.72	6.36	6.59

指标	2016	2017E	2018E	2019E
PE（倍）	15.49	25.58	23.79	18.90
PB（倍）	1.68	1.63	1.55	1.46

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