20210505-天风证券-建筑装饰行业研究周报_Q1基本面加速好转_地方基建_装配式龙头价值属性凸显_8页_895kb

建筑装饰行业研究报告总结

核心内容

2021年第一季度，建筑装饰行业基本面显著好转，地方基建和装配式建筑板块表现尤为突出。尽管上周建筑（中信）指数下跌1.90%，但部分个股如中钢国际、永福股份等涨幅显著，建筑央企如中国交建、中国中铁等也录得正收益。整体来看，低估值建筑蓝筹短期基本面持续向好，中长期有望受益于行业集中度提升、商业模式改善和自身效率提升。

主要观点

• 基本面加速恢复：2021年第一季度，建筑板块营收和归母净利润增速分别达到71.2%和54.5%，显著高于2020年第一季度的12.3%和3.4%，显示出行业复苏的加速趋势。
• 基建央企表现突出：基建央企如中国交建、中国中铁、中国铁建等在2021年第一季度均实现较高收入和利润增长，尤其以葛洲坝、中国交建等为代表的央企订单增速超预期，反映出其在规模与质量发展并重的策略。
• 地方国企与装配式建筑增长显著：地方国企如四川路桥、中国中冶等在2021年第一季度表现出较强的收入和利润弹性，而装配式建筑板块如鸿路钢构则保持强劲增长，收入和归母净利润同比分别增长138.7%和338.7%。
• 宏观政策环境：2021年4月中央政治局会议未强调“六稳”，表明经济恢复取得成效，但后续经济增长可能更侧重于结构调整。同时，对基建和地产投资的依赖可能有所减弱。
• 投资建议：当前推荐低估值建筑蓝筹及房建价值品种，中长期则继续看好高景气装配式建筑产业链，特别是钢结构、设计、构件等细分领域，以及BIPV、碳中和等绿色建筑相关标的。

关键信息

财务表现

• 2020年：中信建筑板块营业收入同比增长12.3%，归母净利润同比增长3.4%。
• 2021Q1：营收和归母净利润增速分别达到71.2%和54.5%，显著高于2019Q1的43.4%和26.9%。
• 子板块表现：钢结构和化建工程板块归母净利润同比增速分别为50.9%和45.4%，显示较高景气度。

订单增长

• 2021Q1订单增速：葛洲坝订单增速达133%，中国交建80%，中冶、上海建工超60%，铁建、中建和电建超30%。
• 趋势分析：基建央企订单增速明显超预期，地方国企和装配式建筑板块表现亮眼。

政策与市场环境

• 中央政治局会议：未强调“六稳”，但指出经济恢复取得明显成效，后续政策更侧重于结构调整。
• 财政政策：强调“三保”底线，建立地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制。
• 货币政策：保持流动性合理充裕，支持实体经济和重点领域。

重点标的推荐

推荐逻辑

• 低估值板块：当前估值处于低位，基本面持续向好，具备估值回升机会。
• 装配式建筑：渗透率快速提升，带动产业链持续高景气，推荐钢结构制造、设计及构件相关企业。
• 绿色建筑：BIPV和碳中和政策对相关个股形成催化，关注其投资机会。

风险提示

• 疫情持续时间超预期：若疫情持续时间超出预期，可能影响固定资产投资进度。
• 基建投资增速回暖不及预期：受天气、政策传导进度及资金到位程度等因素影响，增速可能低于预期。
• 净利率提升不及预期：建筑企业正处于从增量施工业务向存量运营业务过渡阶段，短期成本压力可能限制盈利提升。

投资评级

结论

建筑装饰行业在2021年第一季度表现出加速复苏的趋势，尤其是地方基建和装配式建筑板块。推荐关注低估值建筑蓝筹、房建价值品种以及高景气装配式建筑产业链。同时，需关注疫情、基建投资增速及净利率提升等潜在风险。