建筑行业2021年度策略：装配式扬帆起航，基建路在何方？-20201203-广发证券-43页_2mb

报告摘要

建筑行业2021年度策略总结

核心内容

2021年被视为“十四五”规划的第一年，预计基建投资增速将有所改善，尤其在上半年有望明显回暖。2020年受疫情影响，基建投资增速低于预期，但随着专项债资金逐步落地和项目推进，2021年基建投资增速有望回升至5%-7%。此外，建筑行业龙头公司订单及收入增速优于行业整体，行业集中度将提升。同时，装配式建筑作为行业转型的重要方向，其渗透率持续提升，相关产业链公司成长性较强。

主要观点

1. 基建投资回暖预期

2020年表现：1-10月广义基建投资增速为3.34%，狭义基建投资增速为1.37%，均低于市场预期，主因资金落地缓慢和项目推进不及预期。
2021年展望：预计2021年广义/狭义基建投资增速将维持在5%-7%区间，尤其上半年增速有望较高。
长期趋势：整个“十四五”期间，基建投资增速预计保持5%的复合增长。

2. 装配式建筑发展趋势

行业渗透率提升：2020年装配式建筑行业渗透率及市场认知度提升，龙头公司订单及业绩增长显著。
产业链表现：
- 设计：华阳国际在装配式技术方面领先，拥有大湾区市占率。
- 生产：钢结构及PC生产制造龙头如鸿路钢构、远大住工等商业模式改善，业绩增长确定性较强。
- 施工：精工钢构转型EPC后盈利水平和现金流提升。
- 装修：装修公司订单有望在2021年兑现，业绩弹性较大，龙头公司具备先发优势。

3. 装修与检测行业表现

装修行业：在“三道红线”政策下，优选质地好的装修公司，如金螳螂和中天精装，其ROE较高，抗风险能力强。
检测行业：长期保持高增，龙头公司市占率有望提升，国检集团基本面改善，外延并购加速，高管增持彰显信心。

关键信息

投资建议

关注装配式主线：装配式建筑行业成长性强，重点推荐前端设计公司（如华阳国际）、PC/钢构龙头（如远大住工、鸿路钢构、精工钢构）和有望切入装配式装修的装修龙头（如金螳螂、亚厦股份）。
低估值基建央企：中国建筑、中国铁建、中国中铁等基建央企估值处于历史底部，具备投资性价比，建议关注。

风险提示

宏观政策环境变化可能影响行业景气度。
固定资产投资及基建投资增速下滑可能导致订单不及预期。
专项债发行力度不及预期可能影响资金落地速度。

重点公司财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价（元/股）	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	2020E EPS（元）	2021E EPS（元）	2020E PE(x)	2021E PE(x)	2020E EV/EBITDA(x)	2021E EV/EBITDA(x)	2020E ROE(%)	2021E ROE(%)
鸿路钢构	002541.SZ	CNY	36.52	2020/10/22	买入	53.07	1.34	1.79	27.25	20.40	16.88	13.67	12.44	14.28
精工钢构	600496.SH	CNY	5.29	2020/10/26	买入	5.96	0.30	0.37	17.63	14.30	13.02	9.54	10.02	11.11
亚厦股份	002375.SZ	CNY	8.68	2020/11/1	买入	11.38	0.32	0.46	27.13	18.87	14.36	10.94	5.10	6.74
远大住工	02163.HK	HKD	22.15	2020/8/30	买入	45.8	1.38	1.96	16.05	11.30	15.42	11.81	14.50	17.90
中国建筑	601668.SH	CNY	5.38	2020/8/27	买入	8.00	1.10	1.22	4.89	4.41	1.90	1.73	14.39	13.80
中国铁建	601186.SH	CNY	8.62	2020/8/28	买入	13.50	1.67	1.84	5.16	4.68	2.40	2.24	9.72	9.70
中国中铁	601390.SH	CNY	5.71	2020/8/28	买入	7.47	1.00	1.10	5.73	5.20	3.90	4.80	9.95	9.87
华设集团	603018.SH	CNY	11.80	2020/8/21	买入	16.00	1.39	1.71	8.49	6.90	6.41	5.64	18.73	18.74
国检集团	603060.SH	CNY	20.43	2020/8/20	买入	25.00	0.81	1.02	25.22	20.03	18.18	13.83	17.04	17.56

目录索引总结

2020回顾：
- 基建投资弱复苏，但逐步恢复。
- 建筑PMI保持高景气，订单回暖。
- 社融整体高增，但对基建边际影响较小。
- 建筑央企订单、收入增长优于行业整体。
基建展望：
- “十四五”规划推动基建平稳增长。
- 基建央企估值处于历史底部，投资性价比提升。
- 基建资金来源多元化，专项债成为重要支撑。
装配式建筑：
- 渗透率持续提升，行业前景广阔。
- 钢结构供需格局改善，PC行业高增。
- 产业链各环节表现不一，龙头公司优势明显。
装饰装修：
- “三道红线”下优选质地好的装修公司。
- 装配式装修未来有望放量，但成本仍是主要阻力。
设计检测：
- 轻资产、低集中度、高成长。
- 龙头公司市占率有望提升，国检集团基本面改善。
投资建议：
- 关注装配式建筑主线及低估值基建央企。
- 重点推荐设计公司、PC/钢构龙头、装修龙头。
风险提示：
- 宏观政策环境变化。
- 固定资产投资及基建投资增速下滑。
- 专项债发行力度不及预期。