化工行业农药复苏专题报告之一：草甘膦有望迎来较长景气周期-20171016-西南证券-10页-1mb

草甘膦行业景气周期分析总结

核心内容

草甘膦行业在2017年被预测将进入一个较长的景气周期，主要由以下几个因素驱动：

• 出口持续增长：2017年1-8月农药累计出口同比增长14.4%，其中除草剂增长11.5%，杀虫剂增长16.5%，杀菌剂增长15.4%，显示农药市场整体回暖。
• 农产品价格回升：以玉米为例，其价格自2017年2月触底后回升约14%，东北各省调减种植面积，预计新玉米种植面积将减少超过去年，燃料乙醇项目可能进一步提振需求。
• 国际巨头种子业务复苏：孟山都2017财年营收增长8.4%，净利润增长69%，其中种子业务增长显著，预计其转基因大豆种植面积将翻倍，带动农药需求。

主要观点

• 环保趋严常态化：环保督查已成为常态，预计对草甘膦行业造成持续影响，尤其影响其67%的产能。环保限产使甘氨酸价格从7200元/吨上涨至15700元/吨，涨幅达118%。
• 原材料成本支撑：甘氨酸、烧碱、黄磷和甲醇等原材料价格持续上涨，为草甘膦价格上涨提供成本支撑。尽管目前草甘膦价格已高于16年底的高点，但价差仍未达到上一轮的峰值。
• 龙头盈利改善：龙头企业如兴发集团、江山股份等受益于原材料上涨和环保限产，盈利显著改善。兴发集团上半年业绩增长217.3%，显示行业龙头的竞争力增强。

关键信息

行业数据概览

• 行业总市值：35,236.36亿元
• 流通市值：33,362.80亿元
• 行业市盈率TTM：24.57
• 沪深300市盈率TTM：14.1

重点企业推荐

• 兴发集团：9.75万吨+潜在5万吨产能，含税价差每涨1000元/吨EPS弹性为0.14元/股
• 新安股份：8万吨产能，EPS弹性为0.07元/股
• 江山股份：7万吨产能，EPS弹性为0.15元/股
• 和邦生物：5万吨产能，EPS弹性为0.00元/股
• 扬农化工：3万吨产能，EPS弹性为0.07元/股
• 广信股份：3万吨产能，EPS弹性为0.05元/股

环保影响

• 环保督查常态化：第四批环保督察交办案件达39586件，罚款达4.66亿元，显示环保执法力度增强。
• 草甘膦产能分布：主要集中在浙江、江苏、四川、湖北等省份，其中67%产能位于环保重灾区。
• 甘氨酸产能分布：78%产能位于河北和山东等环保重点区域，受环保限产影响显著。

原材料价格趋势

• 甘氨酸：从7200元/吨上涨至15700元/吨，涨幅118%
• 烧碱：年内涨幅达38.6%
• 黄磷：价格持续上行，进一步支撑草甘膦价格

风险提示

• 农产品价格回升不及预期
• 环保对供给端压制效果不及预期
• 原材料价格大幅波动

投资建议

• 行业评级：强于大市（未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上）
• 公司推荐：重点推荐兴发集团、江山股份、新安股份等具备较强盈利弹性的企业

分析师信息

• 分析师：商艾华、黄景文
• 联系方式：
  • 商艾华：电话021-50755259，邮箱shah@swsc.com.cn
  • 黄景文：邮箱hjw@swsc.com.cn
  • 联系人：徐文浩、李海勇

图表目录

• 图1：农药出口量保持稳步增长态势
• 图2：杀虫剂、杀菌剂和除草剂出口增速
• 图3：环保监管体系日趋完善
• 图4：玉米种子和性状业务营收及增速
• 图5：大豆种子和性状业务营收及增速
• 图6：环保监管体系日趋完善
• 图7：位于环保重灾区的草甘膦产能占比达67%
• 图8：位于环保重灾区的甘氨酸产能占比达78%
• 图9：甘氨酸法草甘膦价格（与多聚、甘氨酸、黄磷、烧碱和甲醇的价差）

表格目录

• 表1：四批环保督察反馈表
• 表2：国内草甘膦有效产能及开工率统计
• 表3：国内甘氨酸生产企业及开工情况
• 表4：草甘膦两种生产工艺原材料构成及年内涨幅
• 表5：草甘膦上市公司弹性测算