农药行业：环保限产叠加旺季来临，草甘膦价格步入快速上涨通道-20170912-信达证券-30页-1mb

环保限产叠加旺季来临，草甘膦价格步入快速上涨通道

核心内容

本报告分析了2017年9月草甘膦行业的市场动态及投资建议。草甘膦行业在环保限产和消费旺季的双重推动下，价格进入快速上涨通道。同时，行业正经历洗牌，供求关系逆转，产能释放有限，开工率提升成为主要供给增量来源。

主要观点

• 行业产能与开工率：国内草甘膦行业装置数量为20套，总产能75.2万吨，与上月持平。8月平均开工率48.3%，TTM开工率68.4%，大厂开工率52.7%，小厂开工率27.3%。环保限产导致小厂开工率下降，而大厂开工率有所改善。
• 价格走势：草甘膦8月均价为25500元/吨，较上月上涨4000元/吨，主要受甘氨酸、黄磷等原材料价格上涨及行业需求旺季影响。相比去年同期，价格同比上涨34.7%，环比上涨12.8%。
• 行业变化趋势：草甘膦行业正经历去产能，有效产能下降至75.2万吨，全球供需逐渐进入紧平衡状态。随着环保政策持续执行及旺季到来，草甘膦价格有望继续上涨。
• 原材料价格：甘氨酸价格回升至14200元/吨，黄磷价格上涨，甲醛与IDAN价格基本持平，导致草甘膦生产成本上升。
• 价格驱动因素：小厂开工率波动是草甘膦价格周期波动的主要驱动力，当小厂TTM开工率见顶时，产品价格也将见顶。但短期内价格仍有望继续上涨。
• 行业前景：草甘膦行业进入景气周期，公司盈利能力显著回升，未来将受益于环保政策及需求旺季。

关键信息

企业动态

• 新安股份：2017年上半年净利润2.11亿元，同比增长2.28亿元，受益于草甘膦及有机硅价格上涨。公司完成草甘膦生产装置搬迁，产能稳定，未来将受益于有机硅行业持续向好。
• 扬农化工：2017年上半年净利润2.53亿元，同比增长19.09%。公司麦草畏销量大幅增长，成为业绩亮点。公司还拥有菊酯类杀虫剂业务，形成稳定业绩支撑。
• 江山股份：2017年上半年净利润6655.26万元，同比增长1486.92%。公司拥有草甘膦产能7万吨，采用甘氨酸法和IDAN法两条工艺路线，降低原材料波动风险。公司氯碱、化工及蒸汽业务也提供业绩支撑。
• 和邦生物：2017年上半年净利润1.72亿元，同比增长220.81%。公司草甘膦产能5万吨，且已投产，其他业务如联碱、玻璃、双甘膦等亦在景气回升周期中表现良好。

行业动态

• 草甘膦与麦草畏复配：广西汇丰推出“双草”产品，获得市场认可。草甘膦与草铵膦混配有助于解决抗性问题，提升市场接受度。
• 环保核查与限产：2017年8月，环保核查影响行业开工率，导致库存水平下降。预计随着9月消费旺季来临，草甘膦价格将再次上涨。
• 全球市场：草甘膦主要市场在国外，南美等地气候因素有利，加上农化巨头补库存，预计2017年全球需求将同比上升。
• 农药登记情况：2017年8月共294项农药产品获得登记，其中草甘膦、吡唑醚菌酯等产品登记数量较多，显示行业复苏迹象。

投资建议

• 重点公司：新安股份、扬农化工、和邦生物、江山股份。
• 投资评级：新安股份（增持）、扬农化工（买入）、和邦生物（买入）、江山股份（增持）。
• 盈利预测：预计2017-2019年，各公司EPS将显著提升，尤其是扬农化工和和邦生物。
• 风险提示：转基因作物种植面积增速不达预期、小厂开工率迅速提升、天气因素等可能影响草甘膦价格走势。

公司评级与投资策略

风险因素

• 转基因作物种植面积增速不达预期：可能影响草甘膦需求。
• 小厂开工率迅速提升：可能对行业价格形成压力。
• 天气因素：可能影响农作物种植及草甘膦使用。

相关研究

• 《化工行业深度研究——草甘膦有没有又一春》
• 《化工行业深度研究报告：麦草畏——老品种的新活力》
• 《农药行业定期报告：草甘膦原材料价格继续回落》
• 《农药行业定期报告：甘氨酸价格上涨，草甘膦跟涨》
• 《农药行业定期报告：甘氨酸与草甘膦价格持续上涨》

图表目录

• 图表1：草甘膦行业开工率（右图为TTM数据）
• 图表2：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据）
• 图表3：草甘膦华东市场价格
• 图表4：国内草甘膦月平均价格及同比环比涨幅
• 图表5：草甘膦价差
• 图表6：国内外农产品价格
• 图表7：草甘膦主要原料（甘氨酸/IDAN、黄磷、甲醛）价格
• 图表8：草甘膦开工企业数变化情况
• 图表9：草甘膦总企业数变化情况
• 图表10：修正的草甘膦行业开工率
• 图表11：中国草甘膦实际有效产能、年化总产量及累积开工率
• 图表12：草甘膦各路线开工率（右图为TTM数据）
• 图表13：草甘膦企业开工率（右图为TTM数据）
• 图表14：国内草甘膦上市公司情况一览表

总结

草甘膦行业在环保限产及消费旺季的推动下，价格步入快速上涨通道，行业洗牌顺利，有效产能下降，供需关系逆转。主要企业如新安股份、扬农化工、和邦生物及江山股份均受益于价格上涨，盈利能力显著增强。行业未来将受益于环保政策及需求增长，但需警惕转基因作物种植面积增速不及预期、小厂开工率快速上升及天气因素等风险。