20161229-华创证券-农药行业深度研究：周期专题之草甘膦：环保趋严叠加补库需求，草甘膦景气度或超预期_21页_1mb

草甘膦行业分析总结

核心内容

草甘膦是当前最主要的除草剂，近期价格从底部回升，市场主流报价2.6-2.65万元/吨，成交价2.45-2.5万元/吨，较年内低点上涨近7000元/吨。此次涨价主要由原材料价格上涨和需求旺季推动，预计未来仍有上涨空间。

主要观点

1. 原材料价格上涨与需求旺季共同推动涨价

   • 甘氨酸、黄磷等主要原材料价格大幅上涨，推动草甘膦成本上升。
   • 四季度为传统需求旺季，下游经销商积极补库，带动需求好转。
   • 与2013年相比，此次涨价为成本推动，且原材料和草甘膦价格涨幅基本同步。

2. 名义开工率不是判断涨价的核心指标

   • 尽管当前行业开工率较低（48%），但环保趋严限制了小厂复产，使得名义开工率低并不妨碍涨价。
   • 原料价格上涨部分抵消了涨价带来的盈利效果，但整体盈利仍有所回升。

3. 草甘膦仍有提价空间

   • 短期因素：成本支撑、旺季需求、下游消化能力增强。
   • 中长期因素：环保升级、供需结构改善、转基因作物推广带动需求增长。

4. 出口需求增加

   • 草甘膦出口占比超过85%，主要出口至巴西、阿根廷、美国等地。
   • 2016年出口量同比大幅增长，预计未来出口需求将继续增加。

关键信息

原材料成本结构

• 甘氨酸、黄磷、甲醇、100%烧碱、甲醛、盐酸是草甘膦生产的主要原料，合计占成本的97.36%。
• 甘氨酸法为国内主流工艺，占比约66.77%，但其环保压力较大。

原料价格走势

• 甘氨酸价格从2016年9月7200元/吨上涨至12月13000元/吨，涨幅达80.56%。
• 黄磷价格场内主流报价14600-15000元/吨。
• 甲醇华东地区价格达3200元/吨，较年初上涨78%。

行业供需情况

• 2016年草甘膦有效开工产能为84万吨，较2014年下降9.6万吨。
• 2017年基本无新增产能，供需格局持续向好。

转基因作物对需求的影响

• 全球转基因作物种植面积增长近100倍，草甘膦需求持续增长。
• 2013年起发展中国家转基因作物种植面积赶超发达国家，未来增长趋势明显。

环保影响

• 2013年起，环保核查逐步加强，2016年环保督察全面启动，预计2017年将对四川、山东、安徽等地进行重点巡查。
• 环保趋严将限制小厂复产，推动行业集中度提升。

推荐公司及评级

风险提示

• 小企业复产可能导致价格下跌。

投资建议

• 短期：草甘膦受成本支撑和旺季需求影响，预计还有涨价空间。
• 长期：环保趋严、供需结构改善、转基因作物推广将长期利好行业。

附图说明

• 图表1：草甘膦行业产业链
• 图表2：甘氨酸法和IDA法工艺比较
• 图表3：草甘膦95%原药市场均价
• 图表4：甘氨酸法为国内主流草甘膦生产工艺
• 图表5：甘氨酸法主要原材料吨单耗
• 图表6：甘氨酸市场价
• 图表7：甘氨酸主要消费领域
• 图表8：甘氨酸产能分布
• 图表9：甘氨酸产量分布
• 图表10：黄磷价格走势图
• 图表11：甲醇价格走势图
• 图表12：草甘膦历史价格走势
• 图表13：2012年以来两次涨价原料价、产品价格的涨幅
• 图表14：草甘膦毛利率分析走势图
• 图表15：草甘膦开工率并没有随着涨价而上涨
• 图表16：草甘膦水剂价格变化
• 图表17：中国草甘膦在产产能
• 图表18：中国历年草甘膦在产产能
• 图表19：转基因作物种植面积
• 图表20：转基因作物事件获得批准数量
• 图表21：草甘膦全球消费量
• 图表22：2012-2016年部分农化巨头库存数据
• 图表23：国际玉米现货价
• 图表24：国际原油NYMEX市场均价
• 图表25：全球草甘膦供应分布
• 图表26：我国草甘膦出口区域
• 图表27：2015-2016年草甘膦出口数量
• 图表28：2014年第一批通过环保核查草甘膦生产企业名单
• 图表29：环保核查逐渐趋严
• 图表30：盈利和弹性

证券分析师信息

• 曹令：华创证券组长、首席分析师，理学硕士，2011年加入华创证券研究所。
• 刘和勇：华创证券分析师，复旦大学经济学硕士，2014年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

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