20171016-西南证券-农药复苏专题报告之一__草甘膦_草甘膦有望迎来较长景气周期_10页_1mb

草甘膦行业景气周期分析总结

核心内容

草甘膦行业预计将迎来较长景气周期，主要受以下因素支撑：

• 农药出口持续增长：2017年1-8月农药累计出口同比增长14.4%，其中除草剂增长11.5%，行业景气度回升。
• 农产品价格回升：以玉米为例，价格自2017年2月触底后回升约14%，预计未来种植面积调减将提振玉米价格，从而带动农药需求。
• 国际巨头种子业务复苏：孟山都2017财年营收同比增长8.4%，净利润增长69%，其种子业务回暖将带动农药需求。
• 环保趋严常态化：环保督查已上升为国家意志，对草甘膦供应端形成压制，尤其影响67%的产能，符合环保标准的企业将更具竞争优势。
• 原材料成本上涨：甘氨酸、烧碱、黄磷、甲醇等原材料价格持续上涨，为草甘膦价格提供成本支撑。

主要观点

1. 草甘膦景气度持续向好

• 出口增长：农药出口持续保持高位增长，尤其除草剂出口增速显著。
• 种子业务带动农药需求：孟山都种子销售回暖，预计2018年种植面积翻倍，推动农药需求。
• 环保政策影响：环保督查常态化将对草甘膦产能形成持续压制，尤其是集中在河北、山东、江苏、四川等地的产能。
• 原材料价格支撑：甘氨酸价格年内上涨118%，烧碱上涨38.6%，黄磷上涨，推动草甘膦价格持续上行。

2. 业绩弹性测算

• 推荐公司：兴发集团、新安股份、江山股份、和邦生物、扬农化工、广信股份。
• 产能与EPS弹性：
  • 兴发集团：9.75万吨，EPS弹性0.14元/股
  • 新安股份：8万吨，EPS弹性0.07元/股
  • 江山股份：7万吨，EPS弹性0.15元/股
  • 和邦生物：5万吨，EPS弹性0.00元/股
  • 扬农化工：3万吨，EPS弹性0.07元/股
  • 广信股份：3万吨，EPS弹性0.05元/股

关键信息

• 环保影响：草甘膦产能中约67%位于环保重灾区，环保督查将导致开工负荷不稳定，进一步支撑价格。
• 甘氨酸价格：从7200元/吨上涨至15700元/吨，涨幅达118%，其生产过程产生大量三废，受环保政策影响显著。
• 行业景气度：草甘膦价格自2016年8月触底反弹，累计涨幅超过40%，但当前价差尚未达到上一轮高点。
• 行业数据：行业总市值35,236.36亿元，市盈率TTM为24.57，高于沪深300市盈率14.1。
• 风险提示：
  • 农产品价格不及预期
  • 环保对供给端压制不及预期
  • 原材料价格大幅波动

行业前景

草甘膦行业在出口增长、环保政策及原材料成本支撑下，有望进入较长景气周期。龙头企业在成本控制和环保合规方面表现更优，盈利弹性较大，值得关注。

结论

综合分析，草甘膦行业在多重因素推动下，将维持景气周期，建议投资者关注具备较强盈利弹性的龙头企业，如兴发集团、江山股份等。同时，需警惕农产品价格、环保政策及原材料价格波动等潜在风险。