20181102-长城证券-轻工制造2018Q3总结_业绩总体承压_软体盈利拐点确认_21页_1mb

轻工制造行业2018Q3分析总结

核心内容

2018年第三季度，轻工制造行业整体业绩承压，但部分细分板块表现优于其他。轻工板块营收同比增长16.8%，净利润同比增长5.2%，增速较去年同期均有回落。单季度来看，营收增速逐季下滑，Q3单季净利润增速出现负增长（-6.4%）。在细分行业中，包装和文娱板块表现较好，而家具、造纸、珠宝首饰等板块营收和净利增速均下滑。

主要观点

1. 家具板块：

   • 软体板块盈利拐点确认，Q3营收和净利润增速回暖。
   • 外销方面，受益于人民币贬值对冲和产业链话语权，出口增速回暖。
   • 内销方面，软体受地产周期影响较小，渠道红利释放对冲了地产下行压力。
   • TDI、MDI价格Q2开始回落，进入下跌通道，软体利润弹性有望持续释放。
   • 定制板块与地产周期联系紧密，业绩增速放缓，毛利率在Q3出现下滑，盈利压力显现。

2. 包装板块：

   • 2018Q1-3营收同比增长24.8%，归母净利润同比增长14.1%。
   • 由于原材料承压，前三季度毛利率下滑1.37pcpts至23%。
   • Q3毛利率显著回升，原纸价格下跌推动利润弹性释放。
   • 行业集中度提升，小厂退出，龙头优势明显。

3. 造纸板块：

   • 2018Q1-3营收同比增长17.1%，归母净利润同比增长14.1%。
   • 由于下游需求疲软和产能集中释放，毛利率逐季下行。
   • 国废价格回落，外废成本优势减弱，建议关注木浆自给率高的龙头。

关键信息

• 投资评级：推荐（维持）

• 分析师：张潇（S1070518090001）

• 联系人：林彦宏（S1070117010015）

• 重点推荐公司：

  • 晨光文具：传统业务扎实，拓展办公与精品文创。
  • 中顺洁柔：生活用纸成长性强，开启扩品类之路。
  • 梦百合：原材料和外汇敞口最大，盈利弹性大。
  • 敏华控股：中高端软体品类，专注功能沙发，供应链护城河明显。
  • 顾家家居：估值处于历史底部，拟收购喜临门，软体大家居布局加速。
  • 欧派家居、尚品宅配、索菲亚：定制龙头，值得关注。
  • 劲嘉股份：电子烟前瞻布局，客户资源壁垒较深。
  • 合兴包装、裕同科技：产业链整合能力强，利润弹性大。
  • 太阳纸业：木浆自给率高，盈利能力强。

• 基金持仓情况：

  • 轻工板块整体保持超配，Q3超配比例未变。
  • 家具板块基金减持较多，但梦百合减持比例较低。
  • 包装板块配置比例略有上升，造纸板块持续下降。

风险提示

• 原材料价格快速上涨或下跌；
• 环保政策放松；
• 地产调控超预期，景气度下滑。

行业表现

• 轻工行业：营收、净利润增速回落，毛利率下滑，期间费用率上升。
• 家具行业：营收、净利润增速下滑，毛利率下降。
• 包装行业：营收增速维持高位，毛利率压力释放。
• 造纸行业：业绩增速承压，龙头外废成本优势削弱。

总结

轻工制造行业整体面临业绩压力，但部分细分板块如软体和包装表现较好。基金对轻工板块整体保持超配，但对家具板块的减持较多。推荐关注各细分板块龙头，尤其是软体和包装板块，同时建议关注造纸板块中木浆自给率高的公司。风险提示包括原材料价格波动、环保政策放松及地产调控超预期。