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华电福新能源 (816 HK) 2018年三季度总结

核心内容概述

华电福新能源（816 HK）在2018年前三季度表现出一定的业绩韧性，尽管面临水电资源不足及煤炭成本上升的挑战，公司仍实现了稳定的净利润。招银国际认为，华电福新能源的艰难时期将在2019年结束，主要得益于水电业务的复苏和风电业务的强劲表现。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度收入达到133.18亿元人民币，同比增长10.3%；净利润保持在20.79亿元人民币，接近全年盈利预测。
• 盈利结构：由于福建水力资源匮乏及煤炭成本高企，水电及火电板块盈利能力受到压制，但风电业务在所得税减免政策下表现突出，有效税率显著下降。
• 盈利预测调整：基于前三季度表现，招银国际上调了2018-20年的每股盈利预测，分别为0.27元、0.37元和0.39元人民币。
• 估值分析：公司当前市盈率（2018-19年）为4.6倍和3.4倍，低于同业水平；股息收益率分别为4.9%和6.7%，具有一定的吸引力。
• 盈利增长预期：预计2019年公司盈利将增长36.6%，主要受益于水电业务复苏及风电业务持续增长。
• 业务发展：公司正在推进多个新发电项目，包括水电（100兆瓦）、燃煤发电（660兆瓦）、风电（4-500兆瓦）、分布式天然气（350兆瓦）及三门核电投资（2吉瓦），显示公司未来的增长潜力。

关键信息

2018年前三季度财务表现

• 收入：133.18亿元人民币，同比增长10.3%
• 经营利润：24.11亿元人民币，同比下降9.7%
• 净利润：20.79亿元人民币，保持稳定
• 纯利：18.99亿元人民币（扣除利润分配后）
• 第三季净利润：4.71亿元人民币

预计第四季度及2019年表现

• 水电复苏：预计降雨量将恢复正常，水电业务将逐步复苏。
• 风电表现：风电业务持续贡献主要收入，预计2018年利用小时数为2,170小时，2019年将增至2,314小时。
• 燃煤发电：预计维持盈亏平衡状态，受煤炭价格高企影响。

可再生能源补贴

• 前三季度补贴收入：16.6亿元人民币
• 补贴覆盖率：83.4%
• 应收账款余额：从上半年末的72.0亿元人民币增加至72.7亿元人民币，预计第四季度见顶。

股东结构

• 华电集团：持有62.8%的股份
• 流通股：占37.2%

股价表现

• 当前股价：1.47港元
• 目标价：2.09港元（潜在升幅42.2%）
• 投资评级：买入（维持）

财务指标

业务结构

财务健康度

• 资产负债率：持续下降，从FY16A的318.7%降至FY20E的245.4%
• 净财务杠杆率：从FY16A的318.7%降至FY20E的245.4%
• 流动比率：从0.4提升至0.6
• 速动比率：从0.4提升至0.5
• 现金比率：从0.1提升至0.2
• 资本回报率：从10.6%提升至12.5%
• 资产回报率：从1.9%提升至2.5%

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：2.09港元
• 潜在升幅：42.2%

风险与免责声明

• 投资涉及高风险，过往表现不代表未来结果
• 招银国际不提供针对个人的投资建议
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