轻工制造2018Q3总结_业绩总体承压_软体盈利拐点确认_21页-1mb

轻工制造行业2018Q3分析总结

核心内容

2018年第三季度，轻工制造行业整体业绩承压，但部分细分板块表现较好。行业整体营收同比增长16.8%至3526.8亿元，净利润同比增长5.2%至261.06亿元，增速同比均有所回落。其中，包装板块作为核心驱动力，营收增速维持高位，净利润增速有所回升；而家具、造纸及珠宝首饰等板块则面临较大压力，营收与净利润增速均下滑。

主要观点

1. 轻工板块整体表现

• 轻工板块营收和净利润增速同比下降，Q3单季净利润出现负增长（-6.4%）。
• 行业毛利率同比下降0.6pcpts至23.2%，净利率下降0.82pcpts至7.40%。
• 期间费用率同比上升0.31pcpts至6.59%，其中销售费用率和管理费用率分别上升0.22pcpts和0.20pcpts，财务费用率下降0.13pcpts。

2. 家具板块

• 家具板块营收同比增长17.7%至657.49亿元，净利润增速回落至个位数（6%）。
• 前三季度毛利率整体下滑0.49pcpts至35.22%，期间费用率上升1.07pcpts至15.24%。
• 软体板块盈利拐点确认：Q3营收与净利润增速回暖，主要受益于人民币贬值对冲关税影响，以及TDI、MDI价格回落带来的利润弹性释放。
• 定制板块业绩增速放缓，与地产周期密切相关，毛利率在Q3出现下滑，部分公司采取降价策略，与地产商合作也拉低整体毛利率。

3. 包装板块

• 包装印刷板块营收同比增长24.8%至653.72亿元，归母净利润同比增长14.1%至36.8亿元。
• 前三季度毛利率下滑1.37pcpts至23%，但Q3毛利率显著回升，原纸价格回落是主要推动因素。
• 2018年产能释放较多，供需格局发生变化，Q4原纸价格跌幅扩大，预计包装企业利润弹性将进一步释放。

4. 造纸板块

• 造纸板块营收同比增长17.1%至1078.71亿元，归母净利润同比增长14.1%至99.67亿元。
• 前三季度毛利率逐季下行，Q3受国废价格回落影响，盈利能力承压。
• 龙头企业外废成本优势有所削弱，建议关注木浆自给率较高的公司。

关键信息

行业数据

• 轻工板块营收：3526.8亿元，同比增长16.8%
• 轻工板块净利润：261.06亿元，同比增长5.2%
• 家具板块营收：657.49亿元，同比增长17.7%
• 家具板块净利润：61.83亿元，同比增长6%
• 包装板块营收：653.72亿元，同比增长24.8%
• 包装板块净利润：36.8亿元，同比增长14.1%
• 造纸板块营收：1078.71亿元，同比增长17.1%
• 造纸板块净利润：99.67亿元，同比增长14.1%

基金持仓分析

• 轻工板块基金超配比例保持不变，为0.73%。
• 家具板块基金减持比例较大，但部分龙头公司如【梦百合】减持较少。
• 包装板块基金配置比例略有上升，造纸板块基金配置比例持续下降。

重点推荐公司

• 家具板块：推荐【梦百合】（原材料、外汇敞口最大）和【敏华控股】（PE仅6.76x，未来3年CAGR15%-20%）。
• 软体龙头：推荐【顾家家居】（PE仅20.03x，估值处于历史底部，拟收购【喜临门】）。
• 包装板块：推荐【劲嘉股份】（电子烟前瞻布局）、【合兴包装】（利润弹性大）、【裕同科技】（客户持续多元化）。
• 造纸板块：推荐【太阳纸业】（木浆自给率高，盈利能力强）。
• 其他：防御性考虑推荐【晨光文具】（传统业务扎实，拓展办公与精品文创）和【中顺洁柔】（生活用纸成长性强，开启扩品类之路）。

风险提示

• 原材料价格快速上涨或下跌
• 环保政策放松
• 地产调控超预期，景气度下滑

投资建议

• 轻工板块整体承压，但部分细分板块表现较好，建议关注【晨光文具】和【中顺洁柔】等防御性标的。
• 家具板块中，推荐【梦百合】和【敏华控股】，重点关注软体盈利拐点。
• 包装板块建议关注【劲嘉股份】、【合兴包装】和【裕同科技】，受益于成本压力缓解及供需格局变化。
• 造纸板块建议关注【太阳纸业】，关注其木浆自给率及盈利能力。

图表目录

• 图1：轻工行业营业收入（亿元）/YOY（%）
• 图2：轻工行业净利润（亿元）/YOY（%）
• 图3：轻工行业期间费用率（%）
• 图4：轻工行业毛利率（%）/净利率（%）
• 图5：轻工行业2018单季营业收入YOY（%）
• 图6：轻工行业2018单季净利润YOY（%）
• 图7：轻工行业三级子板块营业收入YOY（%）
• 图8：轻工行业三级子板块净利润YOY（%）
• 图9：家具板块营业收入（亿元）/YOY（%）
• 图10：家具板块净利润（亿元）/YOY（%）
• 图11：家具板块期间费用率（%）
• 图12：家具板块毛利率（%）/净利率（%）
• 图13：软体板块2018单季营业收入/净利润YOY（%）
• 图14：软体板块2018单季毛利率（%）
• 图15：TDI价格（元/吨）
• 图16：MDI价格（元/吨）
• 图17：美元兑人民币中间价
• 图18：软体板块毛利率水平（%）
• 图19：软体板块公司Q1-3业绩情况及质押情况一览
• 图20：定制板块毛利率（%）/净利率（%）
• 图21：软体板块毛利率（%）/净利率（%）
• 图22：定制板块2018单季营业收入/净利润（%）
• 图23：定制板块2018单季毛利率（%）
• 图24：定制家居板块公司Q1-3业绩情况及质押情况一览
• 图25：包装板块营业收入（亿元）/YOY（%）
• 图26：包装板块净利润（亿元）/YOY（%）
• 图27：包装板块期间费用率（%）
• 图28：包装板块毛利率（%）/净利率（%）
• 图29：包装板块2018单季营业收入YOY（%）
• 图30：包装板块2018单季毛利率（%）
• 图31：包装板块公司Q1-3业绩情况及质押情况一览
• 图32：造纸板块营业收入（亿元）/YOY（%）
• 图33：造纸板块净利润（亿元）/YOY（%）
• 图34：造纸板块期间费用率（%）
• 图35：造纸板块毛利率（%）/净利率（%）
• 图36：造纸板块2018单季营业收入YOY（%）
• 图37：造纸板块2018单季毛利率（%）
• 图38：造纸板块公司Q1-3业绩情况及质押情况一览
• 图39：轻工板块基金配置比例（%）及超配比例（%）
• 图40：2018Q2-Q3各行业超配比例（%）及变化情况
• 图41：轻工细分子板块配置比例（%）
• 图42：轻工细分子板块超配比例（%）
• 图43：轻工板块持仓基金数前十的公司
• 图44：轻工板块基金持股占流通股比例前十的公司
• 图45：重点关注的公司持仓占流通股比例

行业评级

• 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场。
• 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步。
• 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。

公司评级

• 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上。
• 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间。
• 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间。
• 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。

总结

轻工制造行业在2018Q3整体承压，但包装、文娱等子板块表现较好。家具板块中，软体盈利拐点确认，定制板块则面临较大压力。包装板块因原纸价格回落，毛利率显著回升，利润弹性有望释放。造纸板块因国废价格下跌，龙头外废成本优势削弱。建议关注各细分板块龙头，尤其是【晨光文具】、【中顺洁柔】、【梦百合】、【敏华控股】、【劲嘉股份】、【合兴包装】、【裕同科技】及【太阳纸业】等公司。