环保行业2018年三季报回顾：收入利润增速持续回落，期待融资环境改善-20181102-申万宏源-16页-1mb

环保行业2018年三季报回顾总结

核心内容

2018年前三季度，环保行业整体表现承压，营收与净利润增速回落，板块整体落后于上证综指和创业板。环保行业实现营业收入727.73亿元，同比增长16.80%，但增速较去年同期下降9.06个百分点；归母净利润为103.42亿元，同比增长2.97%，但增速较去年同期下降18.66个百分点。主要受水处理与大气板块影响，其中水处理板块净利润下滑7.62%，大气板块净利润下滑17.54%。环境监测板块受益于环保督查，营收和净利润增速分别为20.95%和24.70%。

主要观点

• 行业整体表现不佳：环保板块和水务板块均出现显著下跌，分别下跌49.91%和34.67%。水处理板块因重资产运作和项目回款周期长，导致净利率下滑明显。
• 板块分化显著：监测板块因轻资产模式和规模效应，净利率和ROE有所提升；固废板块因杠杆率上升，ROE也有所改善；而水处理和大气板块因竞争加剧和项目执行放缓，盈利性下滑。
• 资产负债率上升：自2013年以来，环保行业资产负债率持续上升，从45%增至56.82%，行业整体ROE下降，部分公司因垫资压力而进一步提升负债率。
• 政策支持持续：环保行业政策加码，尤其在大气治理和黑臭水体治理方面，推动行业向高质量发展转型。
• 投资建议：建议关注现金流及负债率较好的细分龙头公司，如上海环境、中金环境、先河环保等，这些公司有望在监管趋严和政策推动下加速发展。

关键信息

营收与净利润增速

• 环保行业：营收增长16.80%，净利润增长2.97%
• 水处理板块：营收增长14.78%，净利润下滑7.62%
• 大气板块：营收增长6.06%，净利润下滑17.54%
• 环境监测板块：营收增长20.95%，净利润增长24.70%
• 固废处理处置板块：营收增长15.13%，净利润增长13.44%
• 水务板块：营收增长18.15%，净利润增长8.66%

毛利率与净利率变化

• 环保板块整体毛利率为33.43%，同比下降0.57个百分点
• 环保板块整体净利率为14.21%，同比下降2.23个百分点
• 伟明环保毛利率最高为61%，净利率为49.23%
• 盈峰环境毛利率最低为15.9%，净利率为行业最低
• 监测板块净利率提升0.37个百分点，主要得益于轻资产运作和规模效益

资产负债率与ROE

• 环保行业资产负债率从2013年的45%上升至2018Q1-3的56.82%
• 环保行业ROE从2013年的12.71%下降至2018Q1-3的6.5%
• 监测行业ROE为8.1%，同比提升0.5个百分点
• 固废行业ROE为7.5%，同比提升0.8个百分点
• 水处理行业ROE为5.0%，同比下降1.5个百分点

垫资与现金流

• 水处理板块因PPP模式，现金流缺口较大，从2014年的-0.6%增至2017年的-3.62%
• 2018年因信贷紧缩，现金流管理加强，但缺口仍维持在较高水平

政策与市场动态

• 黑臭水治理：2018年底，直辖市、省会城市、计划单列市建成区黑臭水体消除比例需高于90%
• 大气治理：京津冀及周边地区等重点区域执行特别排放限值，PM2.5浓度将进一步下降
• 监管趋严：环保督查常态化，监测市场扩容，提升行业景气度
• 技术导向：环境治理从总量控制向质量考核转变，技术领先公司更受青睐

投资建议

• 长期关注：环境治理考核向质量转变，技术领先公司强者愈强
• 短期策略：关注黑臭水体治理及大气治理政策带来的市场机会
• 重点推荐：现金流及负债率较好的细分龙头，如上海环境、中金环境、先河环保

风险提示

• 工程施工进度不达预期
• 黑臭水治理政策执行低于预期

有别于大众的认识

• 政策支持力度不减：尽管环保行业短期业绩承压，但国家政策支持力度依然强劲
• 融资环境改善：2018年政治局会议强调解决民营企业融资难题，环保行业融资有望改善

行业展望

• 技术壁垒：技术领先的公司将在行业质量考核中占据优势
• 监管独立：环保监管系统垂直管理，提升治理效率
• 市场扩容：专项督查和政策推动，带来新的市场机会

总结

环保行业在2018年前三季度面临营收和净利润增速回落的压力，主要受水处理和大气板块影响。尽管如此，政策支持和监管趋严为行业带来新的发展机遇。建议投资者关注现金流及负债率较好的细分龙头，如上海环境、中金环境和先河环保，以应对行业变化。长期来看，技术领先和具备成本优势的公司将在行业转型中脱颖而出。