轻工行业三季报总结：软体、包装盈利能力逐步修复，关注业绩反弹标的-20181104-西南证券-12页-1mb

轻工制造行业分析总结

核心内容

本报告分析了轻工制造行业的近期表现，重点关注家具、造纸及包装板块的盈利能力、市场趋势及投资机会。

主要观点

1. 行业主要数据回顾

• 家具出口：9月家具出口同比增加0.2%，1-9月累计同比增长7.0%。
• 房地产销售：1-9月商品房销售面积累计增长2.9%，家具零售累计同比增长7%。
• 金银珠宝：9月当月同比增长11.6%，累计同比增长8.7%。
• 造纸原材料：美废13#价格微涨0.08美元/吨，漂白针叶浆、阔叶浆分别上涨5美元/吨，化机浆价格持平。
• 原纸价格：灰底白板纸、瓦楞纸价格下跌，白卡纸、铜版纸、双胶纸价格稳定。
• 人民币汇率：11月1日离岸人民币兑美元大幅升值，对轻工制造行业形成利好。

2. 行业走势复盘

• 上周上证指数涨幅2.99%，轻工制造板块涨幅5.04%，跑赢大盘2.05个百分点。
• 包装印刷、家用轻工板块涨幅分别为4.85%和5.05%，分别跑赢大盘1.87和2.06个百分点。
• 造纸板块涨幅5.34%，珠宝首饰板块涨幅0.73%。

3. 三季报总结

• 家具行业：定制家具板块收入增速仍处下行区间，Q3增速相比Q2进一步放缓，预收款同比增速6%，环比下降3.8%。Q4及明年Q1收入端仍有压力。成品家居受渠道分流影响较小，软体家具表现相对较好。Q3/Q4原材料价格回落，软体家具利润率逐步修复，短期业绩反弹可期。
• 造纸行业：受需求疲软影响，收入和净利润增速均下行。废纸和包装纸价格持续回落，新产能释放或进一步压制纸价。木浆价格高位震荡，人民币贬值对内盘采购成本有支撑，但下游需求疲软导致吨纸盈利下滑，整体偏谨慎。
• 包装行业：经历环保和盈利能力出清后，进入整合阶段，行业集中度提升。原材料价格回落，利润率逐步修复，板块景气度有望持续提升。推荐关注盈利出现拐点的标的。

关键信息

1. 市场表现

• 三季报期间，轻工制造板块整体营收增长17%，净利润增长5%。
• 家具行业收入增速放缓，但软体家具表现较好，主要得益于原材料价格回落和出口业务支撑。

2. 重点推荐标的

• 梦百合（603313）：
  • TDI、MDI价格大幅下跌，带动毛利率和净利率提升。
  • 海外产能布局持续推进，人民币贬值带来汇兑收益。
  • 品牌升级和渠道扩张促进内销提速。
• 裕同科技（002831）：
  • 原材料价格企稳，毛利率压力减弱。
  • 海外收入占比超60%，人民币贬值带来显著利好。

3. 行业趋势

• 定制家具行业增速从高增长转为中增长，但仍是成长最快的细分领域。
• 软体家具受渠道分流影响较小，利润率企稳回升。
• 包装行业集中度提升，利润率修复，板块景气度持续。
• 造纸行业整体偏谨慎，需求疲软与新产能释放压制纸价。

风险提示

• 家具企业受地产限购影响，终端销售可能下滑。
• 各类纸品价格出现大幅波动的风险。

结论

轻工制造行业整体呈现复苏迹象，特别是包装和软体家具板块，盈利能力逐步修复。家具行业虽仍面临下行压力，但具备成本控制力和渠道优势的企业有望在行业调整中占据更大市场份额。建议关注盈利出现拐点的标的，如梦百合和裕同科技，同时警惕纸价波动和地产政策对家具行业的影响。