轻工制造行业2018Q3总结：业绩总体承压，软体盈利拐点确认-20181102-长城证券-21页-1mb

报告摘要

轻工制造行业2018年Q3分析总结

核心内容

2018年第三季度，轻工制造行业整体业绩承压，但部分细分板块表现较为积极。轻工板块营收同比增长16.8%至3526.8亿元，净利润同比增长5.2%至261.06亿元，但增速同比有所回落。Q3单季营收增速降至7.49%，净利润增速出现负增长（-6.4%）。行业整体毛利率下降0.6pcpts至23.2%，净利率下降0.82pcpts至7.40%。期间费用率同比上升0.31pcpts至6.59%。

主要观点

软体板块盈利拐点确认
- Q3软体板块营收和净利润增速回暖，受益于人民币贬值对冲和产业链话语权，出口增速回升。
- 内销方面，软体更新替换周期较短，对地产周期影响较小，渠道红利释放有效对冲下行压力。
- TDI、MDI价格自Q2开始回落，软体板块利润弹性有望持续释放。
定制板块业绩增速放缓
- 定制板块与地产周期紧密相关，营收增速逐季下滑。
- 尽管Q1-Q3毛利率整体提升接近1pcpt，但Q3毛利率下滑，盈利压力显现。
- 部分公司采取降价措施，与地产商和家装公司的合作拉低整体毛利率。
包装板块表现亮眼
- 包装印刷板块营收同比增长24.8%至653.72亿元，归母净利润同比增长14.1%至36.8亿元。
- Q3毛利率显著回升，受益于原纸价格下跌，行业集中度提升，利润弹性有望进一步释放。
- 2018年产能释放力度较大，原纸价格下跌带动成本压力缓解，包装企业盈利改善。
造纸板块周期下行
- 造纸板块营收同比增长17.1%至1078.71亿元，归母净利润同比增长14.1%至99.67亿元。
- 毛利率逐季下行，纸企盈利能力承压。
- 外废成本优势削弱，国废价格下跌至2300元/吨，与美废剪刀差缩小至约100元/吨。
- 建议关注木浆自给率较高的龙头企业。

关键信息

基金持仓保持超配
- Q3基金对轻工板块的超配比例维持在0.73%，整体持仓态度较为坚定。
- 家具板块基金减持比例较大，但包装板块超配比例回升，造纸板块超配比例下降。
- 家用轻工板块依然是机构重仓最多的细分子行业，但受贸易战和地产调控影响，配置比例有所降低。
重点推荐公司
- 家具板块：推荐【梦百合】（原材料、外汇敞口最大）和【敏华控股】（中高端软体品类，PE处于底部）；关注【顾家家居】（转债成功落地，PE处于历史底部）及【喜临门】（拟被收购，软体大家居布局加速）。
- 包装板块：推荐【劲嘉股份】（电子烟前瞻布局，客户资源壁垒深）；关注【合兴包装】（产业链整合能力强，利润弹性大）和【裕同科技】（苹果产业链相关，客户持续多元化）。
- 造纸板块：推荐【太阳纸业】（木浆自给率高，盈利能力强）。
- 生活用纸：推荐【中顺洁柔】（成长性强，开启扩品类之路）。
- 文具行业：推荐【晨光文具】（传统业务扎实，拓展办公与精品文创）。