20171130-财富证券-鼎龙股份-300054.SZ-打印耗材提供业绩支撑_CMP抛光垫提供估值保障_20页_1mb

公司深度分析：鼎龙股份（300054）

核心内容

鼎龙股份是一家专注于打印耗材及半导体材料的高科技企业，成立于2000年，2010年在创业板上市。公司覆盖“化学原料—碳粉（墨水）—硒鼓（墨盒）”全产业链，并从2015年开始涉足CMP抛光垫制造。其主要业务包括打印耗材、功能性化学品、芯片业务以及CMP抛光垫业务，其中打印耗材是公司业绩的主要支撑，而CMP抛光垫则为公司估值提供保障。

主要观点

• 打印耗材业务：鼎龙股份是全球唯一具备全产业链布局的通用耗材企业，掌握彩色聚合碳粉、硒鼓芯片、显影辊三大核心技术。公司计划通过内生外延手段在2-3年内将硒鼓市占率从不足10%提升至20%-30%，从而带动上游彩粉、芯片、显影辊等业务增长。
• CMP抛光垫业务：作为芯片制造中的关键环节，CMP抛光垫技术壁垒高，市场主要由陶氏化学占据。鼎龙股份已开始推动抛光垫的客户验证，最快在2017年、最晚在2018年实现销售收入。公司一期项目预计2018年达产，年收入可达4亿元。
• 盈利预测：公司预计2017-2019年营业收入分别为17.87亿、20.99亿和24.55亿元，归属母公司净利润分别为3.00亿、3.59亿和4.43亿元，EPS分别为0.31元、0.37元和0.46元。给予公司2018年43-45倍PE，目标价13.33-13.95元，维持“推荐”评级。
• 高管增持：公司高管增持行为为股价提供了安全边际，增强了市场信心。

关键信息

财务数据

• 当前价格：11.22元
• 52周价格区间：9.05-23.93元
• 总市值：10783.81百万
• 流通市值：7464.17百万
• 总股本：96112.40万股
• 流通股：66525.56万股

业绩表现

• 2017年1-9月：营业收入12.46亿元，同比增长35.41%；归属母公司净利润2.27亿元，同比增长30.84%。
• 2012-2016年：营业收入复合增速为42.47%，归母净利润复合增速为39.71%。

业务结构

• 2017H1营业收入构成：

  • 打印复印耗材（含硒鼓、显影辊）：63.29%
  • 功能性化学品（含彩色聚合碳粉、电荷调节剂、颜料等）：28.86%
  • 芯片业务：7.82%
  • 基础化学品：0.03%

• 毛利率：

  • 打印复印耗材：24.48%
  • 功能性化学品：50.37%
  • 芯片业务：77.01%
  • 基础化学品：19.72%

技术与市场优势

• 彩色聚合碳粉：公司于2016年6月收购佛来斯通，成为国内唯一通用彩粉生产商，产能从2400吨/年提升至3000-3500吨/年。
• 芯片业务：通过收购旗捷科技，切入打印耗材芯片领域，产品覆盖ASIC和SoC芯片，毛利率稳定在77%左右。
• 显影辊：2015年通过设立子公司珠海鼎龙新材料进入显影辊市场，一期项目于2016年投产，2017H1销售收入1635.77万元，毛利率约45%。

市场趋势

• 打印耗材：全球打印耗材市场预计未来五年年均复合增长0.3%，2018年将达到777.30亿美元；中国打印耗材市场年均复合增长率约为2.7%，2018年预计达到1421.41亿元。
• 碳粉：全球碳粉产量从2011年的22.5万吨增长至2016年的26.6万吨，年均复合增速3.4%；中国碳粉产量年均复合增速为22.6%，远高于全球水平。
• 芯片市场：2016年全球半导体市场规模达3,389亿美元，预计2018年达3540亿美元。中国集成电路销售规模在2016年为4,336亿元，占全球市场份额提升至21.1%。

风险提示

• CMP抛光垫项目推进低于预期。
• 硒鼓行业竞争加剧，价格持续下滑。

投资要点总结

鼎龙股份凭借打印耗材全产业链布局和高毛利的芯片业务，持续推动业绩增长。未来2-3年，公司计划通过整合提升硒鼓市占率，带动上游业务增长；同时，CMP抛光垫业务有望为公司带来新的业绩增长点。公司当前估值合理，给予2018年43-45倍PE，目标价13.33-13.95元，维持“推荐”评级。

盈利预测

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

估值指标

总结

鼎龙股份凭借其在打印耗材领域的全产业链布局和在CMP抛光垫技术上的突破，成为行业内的领先企业。公司未来业绩增长主要依赖于硒鼓市占率的提升和CMP抛光垫业务的落地，同时，其高毛利的芯片业务和彩粉业务也为公司提供了稳定的利润来源。尽管存在一定的市场风险，如CMP项目推进不及预期和硒鼓价格战导致毛利率下降，但公司当前估值合理，具备较强的盈利能力和成长潜力，维持“推荐”评级。