20210411-国金证券-鼎龙股份-300054.SZ-抛光垫业务一季度扭亏为盈_全年高增长可期_4页

鼎龙股份 (300054.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

鼎龙股份（300054.SZ）是一家专注于半导体材料和通用耗材的企业，其CMP抛光垫业务在2021年一季度实现扭亏为盈，显示出该业务的快速增长潜力。公司整体业务结构正在从传统的化工材料向半导体材料转型，未来发展前景良好。

主要观点

• CMP抛光垫业务表现突出：2021年一季度，CMP抛光垫业务扭亏为盈，净利润预计在1000-1100万元之间。该业务受益于存储大厂扩产加速，预计全年将实现高增长。目前，公司产品已进入国内主流晶圆厂供应链体系，产品型号覆盖率接近100%，市占率持续提升。
• 技术突破与产品验证：28nm全系列抛光垫产品已通过验证并获得订单，14nm及以下新产品验证进展顺利，预计2021年底将实现突破。
• 新项目投资布局：公司计划投资5.7亿元建设半导体材料产业园，其中1.7亿元用于集成电路CMP抛光垫三期项目，目标新增年产能50万片；2亿元用于年产1万吨集成电路制造清洗液项目，进一步增强其在半导体材料领域的竞争力。
• 通用耗材业务稳步增长：2020年通用耗材业务营收达17亿元，同比增长53%。墨盒市占率持续扩大，但硒鼓产品因市场过剩和竞争加剧，毛利率逐年收窄。
• 盈利预测与估值切换：公司预计2021-2023年归母净利润分别为3.0亿元、4.3亿元和5.4亿元，对应PE分别为50倍、35倍和28倍，反映出公司从化工材料向半导体材料转型带来的估值提升。
• 财务状况改善：公司净利润率逐年提升，从2020年的n.a.到2021年的12.8%，2022年预计14.3%，2023年预计16.1%。同时，公司资产负债率保持在合理范围内，偿债能力有所增强。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：9.33亿股
• 已上市流通A股：6.87亿股
• 总市值：150.96亿元
• 年内股价波动：最高23.44元，最低10.85元
• 沪深300指数：5035
• 创业板指：2783

营收与利润趋势

• 营业收入：2019年11.49亿元，2020年18.17亿元，2021年预计23.63亿元，2022年预计29.88亿元，2023年预计33.83亿元
• 归母净利润：2019年3400万元，2020年-1.60亿元，2021年预计3020万元，2022年预计4260万元，2023年预计5440万元
• 净利润率：2019年3.0%，2020年n.a.，2021年12.8%，2022年14.3%，2023年16.1%

投资建议

• 投资评级：买入（预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上）
• 风险提示：新材料业务市场化进度不达预期、汇率波动、打印耗材行业竞争加剧

附录要点

• 资产负债表：资产总计从2018年的39.61亿元增长至2023年的58.50亿元，流动资产占比保持在52.8%-57.9%之间。
• 现金流量表：公司2021年预计经营活动现金净流为10万元，2022年预计180万元，2023年预计370万元，现金流状况逐步改善。
• 比率分析：市盈率从2019年的285.02倍下降至2023年的27.76倍，市净率从2019年的2.57倍下降至2023年的3.22倍，显示出估值逐渐合理化。

总结

鼎龙股份在CMP抛光垫业务上取得了显著进展，2021年一季度实现扭亏为盈，全年增长可期。同时，公司在通用耗材领域保持稳定增长，且通过新项目投资进一步加强其在半导体材料领域的布局。公司财务状况持续改善，盈利能力和现金流逐步提升，预计未来三年将实现显著增长，因此维持“买入”评级。