深度报告-20210921-天风证券-鼎龙股份-300054.SZ-打印耗材有望反转_CMP_PI等半导体材料平台雏形初现_35页_3mb

鼎龙股份（300054）总结

核心内容

鼎龙股份是一家专注于高端材料国产化的公司，主要业务涵盖打印复印通用耗材和光电半导体工艺材料两大板块。公司成立于2000年，2010年在创业板上市，目前拥有21家全资及参控股子公司，形成了武汉、长三角、珠三角的产业布局。公司实控人为朱双全和朱顺全，合计持股29.53%。

主要观点

• 双轮驱动发展：公司以打印复印通用耗材为传统优势业务，同时重点布局光电半导体工艺材料，包括CMP抛光垫、清洗液和PI浆料。
• 打印复印通用耗材业务：公司通过外延收购和投资，完成了全产业链布局，是产品体系最全、技术跨度最大的龙头企业。2021H1实现营收9.8亿元，同比增长27.27%，毛利率为30.56%。
• 半导体材料业务：CMP抛光垫业务在2021H1实现销售收入1.04亿元，同比增长394.35%，净利润3,004.16万元，毛利率持续改善。PI浆料业务实现吨级销售，为国产替代提供支持。
• 研发与专利优势：公司注重研发，研发投入占营收比重逐年提升，2021H1研发投入占营收比重达10.6%。公司拥有617项已授权专利，涵盖外观设计、实用新型和发明专利，并在关键新材料领域形成专利布局，打破进口替代壁垒。
• 投资建议：公司全面布局光电半导体工艺材料业务，切换增长极。预计2021-2023年营收分别为23.9/33.0/42.5亿元，净利润分别为2.9/4.5/6.4亿元。采用分部估值法，目标市值约327亿元，对应目标价34.83元/股，首次覆盖，予以“买入”评级。

关键信息

打印复印通用耗材业务

• 公司深耕打印复印通用耗材行业20年，形成全产业链布局。
• 主要产品包括彩色聚合碳粉、通用耗材芯片、显影辊、硒鼓、墨盒等。
• 2021H1实现营收9.8亿元，同比增长27.27%，毛利率30.56%。
• 上游芯片业务增长明显，彩色碳粉优势稳定，显影辊业务积极调整。
• 下游墨盒产品优势稳定，硒鼓市场竞争激烈，但公司具备自动化产线优势。

半导体CMP抛光垫业务

• CMP抛光垫是半导体制造中关键耗材，具有高技术壁垒和客户认证壁垒。
• 公司自2013年起布局CMP抛光垫研发，经过8年积累，成为国内唯一掌握全流程核心技术的供应商。
• 2021H1实现营收1.04亿元，同比增长394.35%，净利润3,004.16万元。
• 抛光垫产品已进入国内一线厂商供应链，成为部分客户的第一供应商。
• 公司持续布局清洗液和先进封装材料，致力于成为平台化材料企业。

PI浆料业务

• PI浆料是柔性OLED面板的关键材料，市场需求快速增长。
• 公司是国内首家实现柔性OLED显示基板材料PI浆料量产的企业，产品已在G4.5和G6代线验证。
• 美日韩企业垄断PI市场，国内企业面临进口替代需求。
• 公司PI浆料业务验证顺利，实现吨级销售，未来增长可期。

财务数据与估值

• 2021H1公司营收为9.8亿元，同比增长27.27%，净利润为290.42万元。
• 预计2021-2023年营收分别为23.9/33.0/42.5亿元，净利润分别为2.9/4.5/6.4亿元。
• 采用分部估值法，打印复印耗材业务对应市值84亿元，光电半导体工艺材料业务对应市值243亿元，总市值约327亿元，对应目标价34.83元/股。

风险提示

• 宏观经济环境变化
• 产业竞争加剧
• 项目进展不及预期
• 新业务发展不及预期

结构清晰

打印复印通用耗材业务

• 全产业链布局：公司通过多次并购和投资，形成完整的产业链，包括上游的彩色聚合碳粉、通用耗材芯片、显影辊，以及下游的硒鼓、墨盒。
• 市场增长：国产打印机行业迅速发展，为公司提供新的增长机遇。
• 产品优势：公司是全球激光打印复印通用耗材生产商中产品体系最全、技术跨度最大、以自主知识产权和专有技术为基础的市场导向型创新整合商。

半导体CMP抛光垫业务

• 技术壁垒：抛光垫研发涉及多学科知识，公司通过自主研发和并购，掌握核心技术。
• 市场增长：大陆晶圆扩产显著，IC工艺进步，推动国产CMP耗材需求增长。
• 客户验证：公司抛光垫产品已通过多家国内主流晶圆厂的验证，成为部分客户的第一供应商。

PI浆料业务

• 市场需求：柔性OLED面板需求增长带动PI浆料市场扩大。
• 技术突破：公司是国内首家实现PI浆料量产的企业，产品已通过客户端验证。
• 国产替代：公司PI浆料业务有望替代进口产品，提升市场份额。

总结

鼎龙股份在打印复印通用耗材和光电半导体工艺材料领域均展现出强劲的发展潜力。通过全产业链布局和重点发展半导体材料，公司有望在国产替代浪潮中获得显著增长。公司注重研发投入和专利布局，具备较强的创新能力。预计未来三年公司营收和净利润将持续增长，目标市值约327亿元，对应目标价34.83元/股，首次覆盖予以“买入”评级。