核心内容
鼎龙股份是一家布局打印及半导体耗材双产业链的企业，其战略清晰且执行有效，通过整合上下游资源，形成完整的产业链布局，提升了盈利能力并增强了市场竞争力。公司通过多次收购，如旗捷科技、超俊科技和世纪开元，进一步完善其在打印耗材和半导体耗材领域的产业链条。此外，鼎龙股份还进军CMP（化学机械抛光）抛光垫领域，有望打破国外垄断，受益于半导体国产化进程。
主要观点
1. 布局打印耗材及半导体耗材双产业链，战略思路清晰
- 公司在打印耗材领域布局了从电荷调节剂、碳粉、芯片、硒鼓到云打印的完整产业链。
- 在半导体耗材领域，鼎龙股份通过CMP抛光垫切入市场，打破国外垄断，具有显著的进口替代空间。
- 通过产业链协同效应，公司毛利率持续上升，未来仍有上升空间。
2. 深度整合通用打印耗材产业链，协同效应显现
- 公司在打印耗材领域形成了从上游到下游的完整产业链布局，成为全球耗材生产商中产品体系较全、技术跨度最大的企业。
- 彩色聚合碳粉是公司核心产品，具有技术、市场和区域优势。
- 公司在2015年完成对佛来斯通的收购，进一步增强了其在彩色碳粉领域的竞争力。
3. 进军CMP抛光领域，前景广阔
- CMP技术主要用于LED和集成电路芯片的制造，目前由国外企业垄断。
- 鼎龙股份的聚氨酯抛光垫已达到国外同类产品水平，产能释放后将带来显著的利润增长。
- 国内对CMP材料的需求旺盛，政策支持下国产化进程加快，为鼎龙股份带来发展契机。
关键信息
财务预测与盈利表现
| 年份 |
营业收入（百万元） |
增长率（%） |
EBITDA（百万元） |
净利润（百万元） |
净利润率（%） |
EPS（元/股） |
市盈率（P/E） |
市净率（P/B） |
EV/EBITDA |
| 2014A |
918.64 |
87.27% |
195.59 |
134.39 |
17.1 |
0.305 |
43.11 |
4.94 |
28.24 |
| 2015A |
1,049.84 |
14.28% |
242.34 |
158.84 |
17.8 |
0.355 |
69.54 |
8.08 |
44.56 |
| 2016E |
1,481.90 |
41.16% |
294.35 |
212.50 |
15.7 |
0.473 |
46.88 |
6.30 |
32.01 |
| 2017E |
1,784.10 |
20.39% |
338.00 |
251.70 |
15.2 |
0.561 |
39.58 |
5.44 |
27.30 |
| 2018E |
2,073.40 |
16.22% |
396.58 |
304.53 |
15.7 |
0.678 |
32.71 |
4.66 |
22.60 |
业绩预测与投资建议
- 预计2016-2017年净利润分别为2.12亿元和2.52亿元，维持“买入”评级。
- 公司在打印耗材和半导体耗材领域的布局为其带来了良好的盈利增长前景。
风险提示
产业链布局
打印耗材产业链
- 上游：电荷调节剂、芯片设计
- 中游：碳粉制造、芯片生产
- 下游：硒鼓生产、图文快印O2O
半导体耗材产业链
- 关键产品：CMP抛光垫
- 应用领域：LED制造、集成电路芯片制造
- 技术突破：鼎龙股份的聚氨酯抛光垫已达到国外产品水平，有望打破国外垄断
技术优势与市场地位
- 彩色聚合碳粉：技术领先，毛利率高，市场需求增长迅速
- 耗材芯片：鼎龙股份通过收购旗捷科技，成为国内主要供应商之一
- 硒鼓：公司具备显著的成本优势，市场份额逐步提升
- CMP材料：技术成熟，市场需求旺盛，政策支持下前景广阔
区域与市场优势
- 中国已成为全球打印耗材制造和销售中心，鼎龙股份具备国内市场的优势
- 公司产品覆盖全球市场，具备辐射全球的能力
- 旗捷科技作为国内领先企业，将受益于信息安全化趋势
未来增长点
- 打印耗材：市场需求持续增长，尤其是彩色碳粉
- 半导体耗材：受益于国产化进程，CMP材料市场前景广阔
- 图文快印O2O：公司通过世纪开元布局，有望复制Shutterfly的成长模式
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2014A |
2015A |
2016 |
2017 |
2018 |
| 流动资产 |
846 |
987 |
1355 |
1702 |
2105 |
| 非流动资产 |
717 |
792 |
709 |
682 |
654 |
| 资产总计 |
1563 |
1779 |
2064 |
2384 |
2759 |
| 流动负债 |
249 |
291 |
352 |
400 |
451 |
| 负债合计 |
262 |
299 |
352 |
400 |
451 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2014A |
2015A |
2016E |
2017E |
2018E |
| 营业收入 |
919 |
1050 |
1482 |
1784 |
2073 |
| 营业利润 |
168 |
208 |
259 |
305 |
367 |
| 净利润 |
157 |
187 |
232 |
272 |
325 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2014A |
2015A |
2016E |
2017E |
2018E |
| 经营活动现金流 |
134 |
117 |
244 |
197 |
264 |
| 投资活动现金流 |
-92 |
-174 |
59 |
5 |
5 |
| 筹资活动现金流 |
-50 |
13 |
-19 |
-15 |
-15 |
| 现金净增加额 |
-8 |
-45 |
285 |
187 |
255 |
财务比率
| 指标 |
2014A |
2015A |
2016E |
2017E |
2018E |
| 毛利率 |
31.6 |
33.8 |
31.7 |
31.3 |
31.7 |
| 净利率 |
17.1 |
17.8 |
15.7 |
15.2 |
15.7 |
| ROE |
11.5 |
11.6 |
13.4 |
13.7 |
14.3 |
| ROIC |
13.4 |
13.4 |
18.2 |
19.9 |
22.6 |
| 流动比率 |
3.40 |
3.39 |
3.85 |
4.25 |
4.67 |
| 速动比率 |
2.68 |
2.57 |
3.02 |
3.35 |
3.75 |
| 总资产周转率 |
0.62 |
0.63 |
0.77 |
0.80 |
0.81 |
投资评级说明
- 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
- 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%
- 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%~+5%
- 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上
分析师信息
- 王剑雨：首席分析师，中国人民大学经济学博士
- 郭敏：资深分析师，同济大学材料学硕士
- 周航：研究助理，华南理工大学管理学硕士
联系方式
- 广州市：广州市天河北路183号大都会广场5楼
- 深圳市：深圳市福田区金田路4018号安联大厦15楼A座03-04
- 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
- 上海市：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦18楼
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