20210524-东兴证券-中通快递-SW-02057.HK-业绩符合预期_单票价格降幅低于竞争对手_5页

报告摘要

中通快递-SW在2021年一季度实现了业务量44.75亿件，同比增长88.5%，调整后净利润7.82亿元，同比增长23.1%。整体业绩符合市场预期，公司在价格竞争中表现出较强的抗压能力，单票价格降幅低于行业平均水平。

市场份额稳步提升：中通一季度市占率为20.4%，同比提升1.5%，环比提升0.5%。公司业务量增速高出行业13.5个百分点，预计2022年市占率有望接近甚至突破25%。
单票价格降幅低于竞争对手：在行业价格战背景下，中通单票收入降幅为12.4%，低于圆通（12.8%）、韵达（19.0%）和申通（22.8%），体现出公司在成本控制与定价策略上的优势。
成本端持续优化：公司通过提升分拣设备产能利用率，使单件分拣成本下降17%；同时，电子面单使用率提升使单件物料成本下降46.2%。尽管单位运输成本增长3.6%，但因去年同期高速公路免费导致低基数，该增长在预期范围内。
政策对行业竞争起到缓和作用：四月相关部门对局部地区过度价格竞争进行了行政干预，要求快递企业不得以低于成本价提供服务。这一政策有助于行业健康发展，中通凭借其长期构建的稳定网络体系，有望在价格战缓和后凸显配送时效与稳定性优势。
盈利预测与估值建议：预计公司2021-2023年业绩分别为50.7亿、58.3亿与66.5亿，维持“推荐”评级。公司未来将通过降本增效稳固龙头地位并持续拓展市场份额。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	22,109.95	25,214.29	32,743.25	41,258.15	51,301.42
归母净利润（百万元）	5,674.15	4,312.21	5,076.71	5,834.39	6,654.54
毛利率(%)	29.9%	23.1%	20.2%	19.1%	18.1%
净利率(%)	25.7%	17.2%	15.5%	14.2%	13.0%
ROE(%)	14.8%	8.8%	9.7%	10.4%	11.0%
P/E	29.52	38.85	33.00	28.71	25.17
P/B	4.37	3.42	3.20	2.99	2.77