20201120-招银国际-中通快递-SW-02057.HK-单量增长仍是首要任务_3页_901kb
报告摘要
中通快递 (2057 HK) 公司研究总结
核心内容
中通快递作为中国快递行业的领先企业，持续关注市场份额的增长，并通过规模扩张和成本优化来增强其市场地位。尽管2020E/21E/22E年净利润预测有所下调，但招银国际证券仍维持买入评级，目标价由297港币下调至292港币，潜在升幅为+19%。
第三季度业绩亮点
- 净利润：同比下降8%至12亿元人民币，部分得益于上海中通吉网络被认定为重点软件企业，享有10%优惠税率并获得一次性退税2亿元人民币。
- 收入增长：同比增长26%至66亿元人民币。
- 单量增长：包裹量同比增长51%至46亿件，远超行业38%的增速。
- 市场份额：在包裹发货量方面，中通市场份额达到20.8%，同比增长1.9个百分点，但环比略有下降0.7个百分点。
- 单价变化：第三季度包裹价格同比下降18%至1.33元/件，但降价幅度低于主要“通达”竞争对手，与顺丰接近。
- 环比单价增长：单价环比增长3%。
- 单位成本下降：单位成本同比下降6.7%，其中运输中心成本下降9.2%，分拣中心成本下降8.5%，主要受益于自用卡车比例提高及自动分拣设备的增加。
管理层目标
- 运输和分拣成本：管理层目标第四季度运输和分拣成本同比减少10%。
- 市场占有率：中通计划在未来两年内实现市场占有率25%的目标。
财务分析
营收与利润预测（百万人民币）
| 年份 | 营收 | 同比增长 | 净利润 | 每股盈利 | 毛利率 | EBITDA利润率 | 净利润率 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| FY18A | 17,604 | 35% | 4,383 | 5.08 | 30.5% | 29.5% | 24.9% |
| FY19A | 22,110 | 26% | 5,674 | 6.35 | 29.9% | 30.4% | 25.7% |
| FY20E | 24,626 | 11% | 4,427 | 5.57 | 23.1% | 26.8% | 18.0% |
| FY21E | 29,963 | 22% | 6,261 | 7.50 | 27.6% | 31.9% | 21.0% |
| FY22E | 35,960 | 20% | 7,850 | 9.40 | 28.9% | 34.0% | 21.9% |
主要财务比率
| 比率 | FY18A | FY19A | FY20E | FY21E | FY22E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 30.5% | 29.9% | 23.1% | 27.6% | 28.9% |
| EBITDA利润率 | 29.5% | 30.4% | 26.8% | 31.9% | 34.0% |
| 净利润率 | 24.9% | 25.7% | 18.0% | 21.0% | 21.9% |
| 流动比率 | 4.1 | 3.0 | 3.3 | 3.2 | 2.9 |
| 净负债/总权益比率 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 | 净现金 |
股东结构
| 股东 | 持股比例 |
|---|---|
| 赖梅松 | 25.6% |
| 阿里巴巴 | 8.6% |
| 其他 | 6.58% |
股价表现
- 当前股价：245.8港元
- 52周内高/低：264.0/219.2港元
财务指标
- EV/EBITDA：16.0（FY21E）、12.5（FY22E）
- 市盈率：28.8（FY21E）、22.9（FY22E）
- 市净率：3.2（FY21E）、2.9（FY22E）
- 股息率：1.0%（FY21E）、1.3%（FY22E）
主要风险因素
- 价格战：持续的价格竞争可能影响盈利能力。
- 网络零售增速放缓：行业增长可能受宏观经济影响。
- 加盟商控制力不足：对加盟商的有效管理是保持竞争优势的关键。
投资评级
- 招银国际证券：维持买入评级，目标价292港币。
- 行业评级：优于大市。
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