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中通快递-SW（2057.HK）事件点评总结

核心内容

中通快递于2021年8月29日发布2021年中报，显示出公司在上半年实现了收入增长，但面临毛利率下降与净利润微增的挑战。国海证券首次对该股票进行覆盖，并给予“买入”评级，预计公司未来三年将保持稳定增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021H1营业收入：137.97亿元，同比增长33.72%，其中快递业务收入123.26亿元，同比增长37.76%。
• 毛利率：22.8%，同比下降17.39%，主要受行业价格战及成本上升影响。
• 净利润：18.26亿元，同比增加0.16%，但扣非归母净利润同比减少2.49%。
• 2021Q2营业收入：73.25亿元，同比增长14.41%，快递业务收入66.53亿元，同比增长20.07%。
• 净利润：12.92亿元，同比下降10.76%；扣非归母净利润12.6亿元，同比下降12.98%。

2. 业务增长与市场份额

• 2021H1快递业务量：102.47亿件，同比增长47.02%。
• 2021Q2快递业务量：57.72亿件，同比增长25.48%。
• 市场份额：从2020年同期下降0.53个百分点至21.02%。
• 单票收入：2021Q2为1.21元，同比下降5.85%，但环比Q1降幅收窄9.09个百分点。

3. 投资与成本管理

• 2021Q2资本开支：22.25亿元，同比减少1.11%，与Q1资本开支力度基本一致。
• 单票成本：2021Q2为0.93元，同比增长1.78%，主要受道路通行费减免、油价上涨及业务量增速放缓影响。
• 财务表现：调整后净利润为12.72亿元，同比下降12.48%。

4. 投资评级与盈利预测

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：
  • 2021-2023年营业收入分别为311.31亿元、357.78亿元与401.23亿元，增长率分别为23%、15%、12%。
  • 2021-2023年归母净利润分别为49.12亿元、60.47亿元与71.32亿元，增长率分别为14%、23%、18%。
• 估值指标：
  • 2021年PE为29.55，2022年为24.00，2023年为20.35。
  • 2021年P/B为2.69，2022年为2.42，2023年为2.16。
  • 2021年P/S为4.66，2022年为4.06，2023年为3.62。

5. 长期看好逻辑

• 政策底已现：监管政策的推出缓解了价格战恶化的风险，行业政策底已出现。
• 成本优势：中通快递是全球单位成本最低的快递企业，具备显著的成本效率优势。
• 财务稳健：公司现金储备充足，资产负债率低，流动比率和速动比率保持较高水平，显示良好的偿债能力。
• 市占率提升：公司作为行业龙头，具备长期提升市占率的能力，有望在行业格局变化中持续受益。

关键信息

市场数据

• 当前价格：169.69元（港元换算为人民币）
• 52周价格区间：158-248元
• 总市值：145,457.58百万港元
• 流通市值：110,406.99百万港元
• 总股本：85,530.11万股
• 流通股：64,920.11万股
• 日均成交额：48.43百万港元
• 近一月换手率：0.25%

风险提示

• 价格战加剧：可能对利润造成压力。
• 行业增速不及预期：影响公司增长潜力。
• 加盟商爆仓：可能影响公司运营稳定性。
• 成本管控不及预期：可能削弱竞争优势。
• 政策监管趋严：可能增加合规成本。

投资要点

• 韬光养晦：公司有效执行了服务质量、业务量与利润增长的平衡策略。
• 产能爬坡：公司正在经历产能爬坡阶段，期待下半年旺季带来财务改善。
• 长期推荐：公司具备成本效率优势，是电商快递领域的龙头，长期看好其发展。

附注

• 分析师信息：许可（S0350521080001）、周延宇（S0350121080052）。
• 投资评级标准：买入为相对恒生指数涨幅20%以上。
• 免责声明：本报告仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用，不构成投资建议，不承担相关责任。

总结

中通快递在2021年中报中表现出较强的业务增长能力，尽管面临毛利率下降与净利润微增的挑战，但公司仍具备显著的成本效率优势与财务稳健性。国海证券首次给予“买入”评级，预计未来三年公司营收与利润将持续增长，且具备提升市占率与财务优势的潜力。投资者应关注行业价格战、政策变化及成本管控等风险因素。