20220318-国金证券-中通快递-SW-02057.HK-盈利能力如期修复_降本增效仍将可期_4页_1mb
报告摘要
中通快递投资分析总结
核心内容
中通快递（02057.HK）近期获得“买入”评级，其盈利能力持续修复，业务增长稳定，且具备较强的降本增效能力。公司正通过数字化管理和“三网叠加”布局进一步巩固行业领先地位。
主要观点
业绩表现
- 2021年全年业绩：公司实现收入304亿元，同比增长21%；净利润47亿元，同比增长9%。
- 第四季度业绩：收入92亿元，同比增长12%；净利润17亿元，同比增长35%。
- 业务量与市场份额：2021年业务量达223亿件，同比增长31%；市场份额提升至20.6%。
盈利能力改善
- 单票收入降幅缩窄：Q4单票收入同比下降1.3%，低于Q3的7.2%。
- 毛利率提升：Q4毛利率同比增加2个百分点至24.4%。
- 盈利能力修复：净利润逐季改善，好于预期。
成本控制
- 中转成本管理：公司中转成本基本持平，单票运输成本0.52元，分拨成本0.3元。
- 降本增效策略：通过“三网叠加”布局减少分拨次数，预计未来将有200-300个站点可直达分拨。
- 成本趋势：若市场环境稳定且疫情可控，公司成本有望稳中略有下降。
战略布局
- 高质量发展：公司围绕快递主业构建生态圈，已形成零担、国际、仓储、冷链等产品矩阵。
- 资本投资与科技投入：管理层强调未来将加大资本投资、赋能网点能力建设及科技数字化投入。
- 行业竞争：未来物流行业竞争将转向综合物流与全链路，中通的领先优势有望继续凸显。
关键信息
财务预测
| 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 25,214 | 30,406 | 36,057 | 42,328 | 49,168 |
| 归母净利润（百万元） | 4,312 | 4,755 | 6,172 | 7,837 | 9,634 |
| 每股经营性现金流净额（元） | 5.79 | 8.93 | 11.96 | 14.99 | 18.25 |
| ROE（摊薄） | 9.9% | 9.7% | 11.9% | 13.3% | 14.3% |
| P/E | 37.8 | 30.1 | 20.8 | 16.4 | 13.3 |
| P/B | 3.3 | 2.9 | 2.3 | 2.1 | 1.8 |
投资建议
- 盈利修复：公司盈利能力持续修复，分别上调2022-2023年归母净利润预测至61.72亿元和78.37亿元。
- 新增预测：新增2024年归母净利润预测为96.34亿元。
- 维持评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 电商增长不及预期
- 人工与油价成本大幅增长
- 价格战超预期
比率分析
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益（元） | 7.26 | 5.04 | 5.88 | 7.63 | 9.69 | 11.92 |
| 每股净资产（元） | 49.0 | 57.3 | 60.2 | 67.8 | 77.5 | 89.4 |
| 每股经营现金净流（元） | 8.06 | 5.79 | 8.93 | 11.96 | 14.99 | 18.25 |
| 净资产收益率 | 15.6% | 9.9% | 9.7% | 11.9% | 13.3% | 14.3% |
| 总资产收益率 | 13.3% | 8.2% | 7.8% | 9.4% | 10.7% | 11.7% |
| 净利润增长率 | 29.5% | -24.0% | 10.3% | 29.8% | 27.0% | 22.9% |
| 总资产增长率 | 15.6% | 29.0% | 6.0% | 10.1% | 11.8% | 12.9% |
市场评级分析
| 投资建议 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
|---|---|---|---|---|---|
| 买入 | 7 | 7 | 7 | 7 | 15 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
最终评分1.00对应“买入”评级。
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
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- 报告中的信息、意见和预测反映报告初次发布时的判断，可能随时调整；
- 报告仅供参考，不构成投资、法律、会计或税务操作建议；
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