20220811-国海证券-甘源食品-002991.SZ-点评报告_新品表现亮眼_产品渠道合力助推业绩高增_6页_421kb

甘源食品（002991）研究报告总结

核心内容概述

本报告为甘源食品（002991）的首次覆盖研究报告，由国海证券食品饮料研究团队发布，给予“买入”投资评级。报告分析了公司2022年上半年的业绩表现、产品结构、渠道拓展及未来增长潜力，指出公司凭借强劲的产品力和渠道拓展策略，业绩实现快速增长，具备良好的短期弹性和中长期成长性。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 2022H1：公司实现总营收6.14亿元，同比增长12.93%；归母净利0.41亿元，同比增长11.02%；扣非净利0.33亿元，同比增长21.91%。
• 2022Q2：公司营收2.94亿元，同比增长42.67%；归母净利0.19亿元，由负转正；扣非净利0.08亿元，同比扭亏为盈。
• 收入增长超预期：受益于低基数效应、新品增长及渠道拓展，公司业绩表现优于市场预期。

2. 渠道拓展显著

• 渠道结构：2022H1经销渠道收入4.99亿元，同比增长14.15%；电商渠道收入0.91亿元，同比增长4.46%；其他渠道收入0.20亿元，同比增长16.02%。
• 渠道占比：经销渠道占比提升至81.29%，成为公司主要收入来源。
• 渠道布局：公司积极拓展大型KA门店（如步步高、永辉）、会员店（如山姆、盒马）、便利店（如便利蜂、美宜佳）及商超展柜，实现渠道下沉和覆盖扩展。

3. 产品结构优化

• 老三样：青豌豆、瓜子仁、蚕豆系列收入3.43亿元，同比持平。
• 综合果仁及豆果：收入1.56亿元，同比增长42.08%，收入贡献占比提升至25.42%。
• 新品潜力：安平新品尚未完全发力，但预计未来将带动老三样产品进一步下沉，形成新的增长点。

4. 盈利承压但现金流改善

• 毛利率：2022Q2毛利率29.11%，同比减少4.67%，主要受油脂价格高涨影响。
• 销售费用率：2022Q2销售费用率16.03%，同比大幅下降13.9个百分点，因去年同期直播电商费用较高。
• 经营现金流：2022Q2经营活动现金流净额0.73亿元，去年同期为-0.13亿元，销售收现增长47.97%至3.37亿元。

5. 未来增长预期

• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利分别为1.83/2.43/3.19亿元，增速分别为19%/33%/31%。
• 估值指标：对应PE分别为33/25/19倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期。
• 员工持股计划：公司设定了2022-2024年收入及利润增速目标（20%/30%/30%），有助于激励员工并推动业绩增长。

关键信息

产品力

• 公司产品品质优秀，研发能力强，累计获得超100项专利。
• 在青豌豆、瓜子仁、蚕豆等细分领域占据龙头地位。
• 2022年上半年推出口味性坚果及烘焙类产品，近期综合果仁及豆果产品开始放量。

渠道布局

• 拥有超过1949家稳定高效的经销商，2022H1净增182家，同比增长10.3%。
• 与大型商超、会员店、便利店等多渠道合作，全年计划拓展展柜5000个。

成本与费用

• 棕榈油价格高位运行，对盈利形成压力。
• 销售费用增长较少，因去年同期直播电商费用较高。
• 会计准则变动导致毛销差同比增加9.23个百分点。

财务指标

现金流改善

• 2022Q2经营活动现金流净额0.73亿元，显著改善。
• 销售收现同比增长47.97%至3.37亿元。

投资建议

• 投资评级：买入（首次覆盖）。
• 逻辑支撑：产品力强、渠道拓展迅速、新品增长快、员工持股计划激励成长。
• 增长预期：公司有望在产品和渠道双轮驱动下，持续提升业绩表现，释放增长弹性。

风险提示

• 新品推广不及预期；
• 产能释放不及预期；
• 渠道开拓不及预期；
• 疫情影响超预期；
• 食品安全问题。

研究团队信息

• 薛玉虎：食品饮料行业首席分析师，15年消费品从业及研究经验，多次获得新财富、金牛奖等殊荣。
• 刘洁铭：上海交通大学硕士，CPA，十年食品饮料行业研究经验，覆盖板块全面。
• 王尧：复旦大学物理系本科，伦敦政治经济学院硕士，曾任职于方正证券，覆盖饮料、白酒、休闲食品等板块。

总结

甘源食品凭借强大的产品力和持续的渠道拓展，实现了业绩的稳步增长。2022H1公司营收与净利润均实现增长，尤其在Q2表现出色，业绩由负转正。随着新品推广、渠道下沉及成本优化，公司未来增长潜力较大。我们首次覆盖给予“买入”评级，看好其在休闲食品行业的持续发展。