20220811-国金证券-甘源食品-002991.SZ-新品势能充足_看好H2利润率边际改善_4页_1mb

甘源食品 (002991.SZ) 买入（上调评级）总结

核心内容概述

国金证券对甘源食品（002991.SZ）上调为“买入”评级，主要基于其新品势能充足、渠道拓展稳步推进以及下半年利润率有望边际改善的预期。当前股价为62.80元，总市值为58.54亿元，年内股价最高为80.18元，最低为42.71元。

主要观点

业绩表现

• 2022年H1营收：6.14亿元，同比增长12.9%；
• 2022年H1归母净利：0.41亿元，同比增长11.0%；
• 2022年Q2营收：2.94亿元，同比增长42.7%；
• 2022年Q2归母净利：0.19亿元，同比增长549.9%。

产品与渠道

• 新品放量：口味型坚果系列销量增长显著，预计未来持续放量；
• 渠道拓展：上半年新增108位经销商，总计1949位正式经销商和433位试销经销商；
• 渠道布局：散装专柜新增近2000个，计划新增5000个；口味型坚果进入100多家会员店和几千家核心KA；零食连锁品牌和便利店系统也在推进中。

成本与利润

• 毛利率承压：2022年H1毛利率为32.1%，同比下滑1.6个百分点；Q2毛利率为29.11%，同比下滑1.3个百分点；
• 毛利率下降原因：棕榈油价格上涨和安阳新品爬坡期影响；
• 利润率改善预期：Q3毛利率有望改善，净利率预计逐步提升，2022年H1净利率为6.7%，Q2净利率为6.3%，同比有所改善。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利分别为1.8/2.3/3.1亿元，对应EPS为1.93/2.50/3.33元；
• PE估值：对应PE分别为33/25/19X，显示估值具备吸引力；
• 投资评级：上调为“买入”，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

关键信息

财务数据（2020-2024E）

财务比率分析

现金流情况

• 2022年H1经营活动现金流净额：2.73亿元；
• 2022年H1投资活动现金流净额：-0.09亿元；
• 2022年H1筹资活动现金流净额：-0.04亿元；
• 2022年H1现金净流量：0.11亿元。

风险提示

• 原材料价格波动：棕榈油等原材料价格可能影响毛利率；
• 新品推广不及预期：新品市场接受度可能低于预期；
• 食品安全问题：产品安全风险；
• 行业竞争加剧：零食行业竞争可能影响市场份额。

总结

甘源食品在2022年上半年业绩稳步增长，Q2表现尤为亮眼，营收和净利润同比大幅上升。新品势能充足，尤其是口味型坚果系列，预计未来将持续放量。尽管上半年受到原材料成本上升和新品爬坡期的影响，毛利率承压，但公司对下半年利润率改善持乐观态度。渠道铺设稳步推进，经销商数量和销售网点持续增加，有助于提升市场渗透率和销售业绩。公司未来盈利能力和估值空间被看好，上调至“买入”评级。然而，仍需关注原材料价格波动、新品市场表现、食品安全和行业竞争等潜在风险。