20220811-华鑫证券-甘源食品-002991.SZ-新品表现亮眼_渠道多元化发力_4页_743kb

甘源食品（002991）2022年半年报及投资分析总结

核心内容概览

甘源食品于2022年8月10日发布2022年半年报，报告期内公司实现营收6.14亿元（同比增长13%），归母净利润0.41亿元（同比增长11%）。公司业绩表现超预期，尤其在2022年第二季度，营收同比增长43%，归母净利润同比增长550%。盈利能力有所改善，2022H1净利率基本持平，但净利率同比提升8个百分点。

主要观点

■ 营收与盈利表现

• 营收增长：2022H1营收6.14亿元，同比增长13%，其中第二季度营收增长显著，达到2.94亿元（同比+43%）。
• 净利润增长：2022H1归母净利润0.41亿元（同比+11%），第二季度归母净利润同比增长550%，盈利能力明显增强。
• 毛利率变化：2022H1毛利率为32.10%（同比-5pct），第二季度毛利率为29.11%（同比-5pct），略有下降。
• 现金流改善：2022H1经营活动现金流净额1.06亿元，同比增长611%，主要受贷款增加影响。

■ 产品与区域表现

• 新品表现亮眼：综合果仁及豆果系列营收同比增长42%，显示出新品放量的积极影响。
• 传统产品表现分化：青豌豆系列同比增长8.5%，瓜子仁系列产品营收同比下降7%，蚕豆系列产品营收同比下降3%。
• 区域增长显著：华北地区营收同比增长113%，成为公司增长的主要驱动力；西南地区同比增长24%，电商渠道同比增长4.5%。

■ 渠道多元化布局

• 线下渠道：覆盖大卖场、连锁便利店等传统渠道，渠道网络持续扩展，截至6月底共有2382个经销商，新增221个。
• 线上渠道：在天猫、京东、拼多多等平台开展线上直播，提升品牌曝光与销售转化。
• 重点渠道：山姆会员店及零食专营渠道有望在三季度发力，推动业绩进一步增长。

关键信息

■ 盈利预测与估值

公司未来三年盈利预测显示，净利润增速将显著提升，2022年同比增长21.4%，2023年增长30.9%，2024年增长31.9%。当前PE估值为32倍，处于相对合理区间。

■ 财务指标分析

• 资产负债率：2022E为20.0%，呈下降趋势，表明公司财务结构趋于稳健。
• 总资产周转率：2022E为0.9，较2021A有所提升，反映资产使用效率提高。
• 应收账款周转率：2022E为91.3，同比提升，表明回款能力增强。
• 存货周转率：2022E为8.1，同比提升，反映库存管理优化。

■ 风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力。
• 疫情拖累消费：对线下渠道及整体销售造成不确定性。
• 原材料价格上涨：可能压缩利润空间。
• 口味坚果竞争加剧：行业竞争加剧，需关注市场份额变化。
• 商超客流量减少：影响线下渠道销售表现。

投资建议

分析师孙山山维持“推荐”投资评级，认为公司新品表现亮眼，渠道多元化布局初见成效，未来盈利有望持续改善。当前股价64.80元，对应2022年PE为32倍，2023年PE为25倍，2024年PE为19倍，估值逐步下降，具备一定投资价值。

分析师介绍

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有5年食品饮料研究经验，曾获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名等荣誉，擅长把握中短期潜力个股。
• 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，具备法学与经济学双学位背景，2022年1月加入华鑫证券研究所。

证券投资评级说明

• 推荐：预期个股相对沪深300指数涨幅大于15%。
• 审慎推荐：预期个股相对沪深300指数涨幅在5%至15%之间。
• 中性：预期个股相对沪深300指数涨幅在-5%至+5%之间。
• 减持：预期个股相对沪深300指数涨幅在-15%至-5%之间。
• 回避：预期个股相对沪深300指数涨幅小于-15%。

免责条款

本报告由华鑫证券制作，仅供其客户使用，不构成任何投资建议。报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。投资者需对报告内容进行独立评估，并结合自身情况做出决策。华鑫证券对使用本报告所导致的一切后果不承担任何法律责任。