20240803-国金证券-甘源食品-002991.SZ-短期需求承压_看好旺季修复_4页_1mb

总结

业绩摘要
甘源食品2024年上半年实现营收1042亿元，同比增长2614%；归母净利润167亿元，同比增长3926%。其中，第二季度营收456亿元，同比增长49%，归母净利润75亿元，同比增长1679%。业绩亮点包括新品贡献突出，传统商超渠道稳定，加之电子商务和新媒体渠道快速发展。

经营分析
产品端，上半年新品如散装综合果仁和缤纷豆果表现优异，贡献营收分别增长1449%和485%。总营收增长主要由销量提升驱动，吨价下降源于产品结构调整。渠道端，2024年上半年经销和电商渠道收入分别同比增长27.7%和9.1%，渠道多元化支撑增长。

成本与费用动态
第二季度毛利率为34.36%，同比下降10.3个百分点，主要因棕榈油成本上涨及电商平台占比提升。销售费率上升至13.55%，同比增长17.3个百分点，受工资奖金和促销费用增加影响，广告促销费用达4.9亿元，同比增长380.1%。管理、研发和财务费率均有所优化，税率从25.4%降至16.2%，得益于高新技术企业优惠。

未来展望与风险
基于第二季度动销不及预期，公司预计全年利润率承压，下调2024-2026年利润预测13%-15%，归母利润分别为35亿元、43亿元和51亿元，同比增长7%、23%和18%。对应PE估值为15x、12x和11x，维持“买入”评级。风险包括食品安全、市场竞争加剧及渠道扩张迟缓。

总体评价
公司产品与渠道双轮驱动增长，但成本压力和费用上升可能影响长期盈利能力。预计市场波动，投资者应关注需求修复和创新方向。