深度报告-20250728-国盛证券-甘源食品-002991.SZ-产品为王_渠道革新_27页_2mb

甘源食品（002991.SZ） 首次覆盖报告核心内容总结如下：

公司概况与发展战略

• 主营业务：聚焦风味坚果、风味豆果及风味小吃赛道，产品以“老三样”为核心，持续通过风味创新和技术升级拓宽产品边界，实现第一曲线稳定增长与第二曲线培育。
• 发展历程：
  • 初创期（2006–2011）：布局风味豆果，打造“老三样”爆款，构建风味基因。
  • 快速发展期（2012–2019）：产品与品类创新，加速线下商超覆盖，同步拓展电商。
  • 拓展期（2020至今）：加快风味坚果、小吃创新，布局量贩零食、会员店、海外市场，实现全渠道扩张。

产品力与研发能力

• 产品优势：
  • 深耕风味研发，形成芥末、藤椒、冻干等多重工艺壁垒，产品口感创新能力行业领先。
  • 产品矩阵丰富：老三样占比下降至50.9%，依赖新品贡献增量。
• 研发投入：2020–2024年研发费用率从0.6%提升至1.4%，研发人员占比从1.8%增至9.6%，显著高于同行。
• 供应链管理：产地直采、批次溯源保障原料质量，自动化生产线落实柔性与高效生产。

渠道策略与市场覆盖

• 全渠道布局：覆盖商超、量贩零食店、会员店、电商、便利店等，2024年线下经销收入占比85.8%。
• 新兴渠道优势：量贩零食店与会员店增长迅速，山姆、盒马等高端渠道带货能力凸显。
• 海外市场突破：2024年启动东南亚市场，越南市场表现优异，初步验证出海潜力。

财务表现与盈利预测

• 营收与利润：近年营收年复合增长率20.4%，归母净利润年复合增长率34.8%，传统品毛利保持高位。
• 盈利压力：受棕榈油价格波动影响，2025年预计净利润同比下降55%–56%。
• 未来预测：
  • 2025–2027年营收预计23.3/28.0/32.7亿元，同比增长3.0%/20.4%/16.7%。
  • 净利润预计3.3/4.4/5.5亿元，净利润率逐步提升至16.7%。

核心竞争优势与风险提示

• 优势：产品力深厚、渠道红利充足、商超直营精细化运营、海外市场拓展空间大。
• 风险：渠道竞争加剧、新品推广不及预期、原材料成本上升、食品安全问题。

结论

首次覆盖给予“买入”评级，认为公司产品力与渠道力双轮驱动，“老三样”稳健增长，风味坚果与海外市场增量可期，长期成长空间明确，当前估值吸引力较强。