20160627-招商证券-信用债市场周报_评级下调与再融资难_14页_2mb_2mb

债券市场定期报告总结（2016年06月27日）

核心内容

2016年6月27日的信用债市场周报指出，信用评级调整频繁，尤其集中在产能过剩行业。上周共有23家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中14家企业评级上调，主要集中在金融、房地产、基建、公共事业等行业，而评级下调则主要涉及煤炭、钢铁、军工、机械、化工、有色等过剩产能行业。

评级调整高峰期通常出现在每年5月至7月，今年评级下调频率较去年显著增加。尽管部分企业评级下调，但评级公司对国企仍保持较高容忍度。目前，评级下调尚未蔓延至其他行业，信用风险主要集中在产能过剩领域。

主要观点

• 评级调整：评级调整集中在过剩产能行业，尤其是煤炭行业。川煤违约后，煤炭企业评级下调压力增加。
• 信用风险：随着信用债大量到期和再融资压力增加，信用风险仍需警惕。钢铁和煤炭行业的信用债净融资额已连续三个月为负。
• 再融资困难：过剩行业企业在银行和债券渠道的再融资均面临困难。银行方面，虽然不良尚未影响流动性，但放贷意愿下降；债券市场方面，净融资额持续为负，显示再融资压力。
• 市场表现：一级市场发行规模下滑，发行利率小幅下行；二级市场成交量放大，信用债收益率整体下行，信用利差缩小。

关键信息

一、信用评级调整回顾

• 上周共有23家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整。

• 14家企业评级上调，包括：

  • 广州毅昌科技股份有限公司
  • 青岛出版集团有限公司
  • 永泰能源股份有限公司
  • 常熟东南资产经营投资有限公司
  • 山西证券股份有限公司
  • 济南西城投资开发集团有限公司
  • 华邦生命健康股份有限公司
  • 荣盛石化股份有限公司
  • 深圳市新南山控股(集团)股份有限公司
  • 南通产业控股集团有限公司
  • 重庆大晟资产经营(集团)有限公司
  • 福建圣农发展股份有限公司

• 9家企业评级下调，包括：

  • 广东东方锆业科技股份有限公司
  • 义马煤业集团股份有限公司
  • 四川西部资源控股股份有限公司
  • 云南煤业能源股份有限公司
  • 新疆天山水泥股份有限公司
  • 江西省能源集团公司
  • 上海美特斯邦威服饰股份有限公司

二、一级市场情况

• 发行规模：上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1003.18亿元，偿还约740.36亿元，净融资额约262.82亿元。
• 城投债：城投债发行76亿元，偿还248.72亿元，净融资额-172.20亿元。
• 短融：发行459亿元，偿还596.27亿元，净融资额-137.2亿元。
• 中票：发行122.5亿元，偿还76.1亿元，净融资额46.4亿元。
• 企业债：发行97.7亿元，偿还57.227亿元，净融资额40.48亿元。
• 公司债：发行323.98亿元，偿还10.847亿元，净融资额313.14亿元。

三、二级市场情况

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交7725.51亿元，较上周增长9.23%。
• 利率变化：利率品现券利率各期限下行，长端下行幅度较大；信用债收益率整体下行，信用利差缩小。
• 具体利率变化：
  • 国债收益率：1年期上行0BP至2.4%，3年期下行3BP至2.57%，5年期下行5BP至2.71%，7年期下行6BP至2.88%，10年期下行6BP至2.88%。
  • 国开债收益率：1年期下行2BP至2.63%，3年期下行4BP至2.9%，5年期下行5BP至3.1%，7年期下行4BP至3.34%，10年期下行4BP至3.23%。
• 信用利差变化：中短期票据信用利差缩小1-8BP，企业债信用利差缩小2-5BP，城投债信用利差缩小0-3BP。

四、市场展望

• 评级调整趋势：评级调整高峰期在每年5-7月，今年评级下调频率较去年显著增加。
• 信用风险：随着信用债到期高峰和再融资压力，信用风险仍需警惕。
• 投资建议：推荐中高等级、短久期债券，以规避信用风险的进一步蔓延。

结论

信用债市场面临评级下调和再融资困难的双重压力，主要集中在产能过剩行业。尽管评级下调尚未蔓延至其他行业，但信用风险依然存在。投资策略上，建议关注中高等级和短久期债券，以降低风险。