20131125-招商证券-信用债市场周报_警惕12月份信用评级下调风险_18页_2mb

债券市场定期报告总结（2013年11月25日）

核心内容概述

本报告为招商证券发布的信用债市场周报，主要分析了2013年11月18日至25日期间，中国债券市场特别是信用债市场的运行情况。报告指出，当前企业去杠杆和去产能趋势不明显，亏损企业家数仍在增长，企业经营分化显著。同时，12月份信用评级下调风险较高，市场整体走势低迷，信用债收益率持续上行，利差逐步修复，但需警惕财务杠杆过高和现金流不佳的发债主体。

主要观点

1. 信用评级调整

• 上周共有6只个券涉及评级调整，均为上调。
• 13京粮CP001：由大公国际上调主体评级至AA+，债项评级为A-1。
• 13万达CP001/002/003：中诚信上调主体评级至AA，债项评级为A-1。
• 10宁德国投债：中诚信上调主体评级至AA，债项评级为AA。
• 12融强债：鹏元上调主体和债项评级至AA和AA-。

2. 12月份信用评级下调风险

• 2010-2012年，12月份评级调整家数明显高于其他月份。
• 2013年以来，评级调整数目超过过去三年，尤其是下调数量显著增加。
• 亏损企业家数仍在增加，企业经营分化明显，企业去杠杆、去产能趋势不明显。
• 额外因素如监管部门加强对债券市场的监管，也可能导致评级调整增加。

3. 市场走势

• 上周债券市场整体低迷，利率品在央行流动性注入下略有改善，但信用债收益率继续上行。
• 信用债收益率处于历史高位，利差继续修复，中短端高等级产品调整幅度最大。
• 1年期短融收益率上升15-22BP，3年期中票收益率上升15-26BP，各期限低等级AA-品种收益率上升幅度最小。

关键信息

一级市场表现

• 信用债总发行量：656亿元，净融资额220亿元，较前一周大幅下降。
• 短融：发行501亿元，偿还386亿元，净融资额116亿元，发行规模和只数均明显下降。
• 中票：发行92亿元，偿还2亿元，净融资额90亿元，发行规模和净融资额均大幅下降。
• 企业债：发行20亿元，偿还49亿元，净融资额-29亿元，仅发行3只，全部为城投债。
• 公司债：发行43亿元，与前一周持平，发行5只，其中3只为私募债。

二级市场表现

• 信用债日均成交额：412亿元，较前一周增加34亿元。
• 城投债：总成交957亿元，占信用债成交量的46.4%，日均成交191亿元，较前一周增加46亿元。
• 企业债：收益率全线上行，中短端上升幅度最大，AAA级企业债收益率创历史新高。
• 公司债：收益率整体下行或持平，其中11杭钢债收益率上升68BP。

市场分析

货币政策与资金面

• 上周央行通过逆回购净投放590亿元，但受国库现金定存到期影响，实际净投放仅为190亿元。
• 10月金融机构新增外汇占款高达4416亿元，显示外汇占款压力上升，不宜对央行货币政策过于乐观。
• 结合全年13%的M2增速，央行年内维持中性偏紧的货币政策可能性较大。

供给与需求

• 融资成本攀升对一级市场发行形成制约，信用债发行量和净融资额大幅下降。
• 下周信用债发行预计将继续维持低位，供给压力有所缓解。
• 市场整体仍偏紧，企业融资成本高企可能带来经营压力和财务风险。

投资建议

• 个券选择：应避免财务杠杆过高和现金流欠佳的发债主体。
• 配置策略：保持短久期高等级信用债的防御性策略，以应对可能的信用风险。
• 评级风险：警惕12月份信用评级下调风险，关注企业经营分化带来的影响。

图表摘要

• 图1：2010年以来每月发债企业主体评级上调家数。
• 图2：2010年以来每月发债企业主体评级下调家数。
• 图3：工业企业亏损及利润同比。
• 图4：工业企业资产同比及资产负债率变化。
• 图5：主体评级上调企业半年内发债家数及占比。
• 图6：主体评级下调企业半年内发债家数及占比。
• 图7：近半年信用债发行量及净融资量走势。
• 图8：近半年信用债发行及偿还只数走势。
• 图9：近半年城投债发行量及净融资量走势。
• 图10：近半年城投债发行及偿还只数走势。
• 图11：信用债成交量走势。
• 图12：城投债成交量走势。
• 图13：短融收益率走势。
• 图14：短融利差走势。
• 图15：3年中票收益率走势。
• 图16：3年中票利差走势。
• 图17：5年中票收益率走势。
• 图18：5年中票利差走势。
• 图19：3年企业债收益率走势。
• 图20：3年企业债利差走势。
• 图21：5年企业债收益率走势。
• 图22：5年企业债利差走势。
• 图23：7年企业债收益率走势。
• 图24：7年企业债利差走势。

数据表格

表1：上周评级调整汇总

表2：上周部分AA主体发行利差

表3：中短期票据收益率分位数

表4：企业债收益率分位数

评级符号说明

附注

• 本报告由招商证券编制，基于合法信息，但不对信息的准确性或完整性作保证。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能涉及利益冲突，客户应自行评估。