20210823-中诚信国际-债券市场研究系列_1-7月信用评级调整报告-尾部风险凸显叠加评级变革_债券市场负面评级行动增多_18页_1mb

债券市场研究系列 | 1-7月信用评级调整报告总结

核心内容

2021年1-7月，中国债券市场信用风险显著上升，负面评级行动数量达到历史最高。这一现象与疫后经济复苏、信用分层加剧、尾部发行人融资压力增大密切相关。同时，监管政策的出台也对信用评级行业产生了深远影响，推动了评级体系的改革，提升了评级质量与区分度。

主要观点

• 信用风险上升：市场整体信用风险较2020年有所抬升，尾部发行人的风险逐渐释放。
• 政策推动改革：人民银行联合五部委发布《关于促进债券市场信用评级行业健康发展的通知》及《征求意见稿》，旨在提升评级质量，降低高评级主体比例，形成更具区分度的评级体系。
• 评级调整趋势：主体评级下调次数和占比大幅增加，首次出现级别下调占比超过上调的情况；债项评级下调次数也显著上升，连续和跨级下调现象增多。

主体评级调整分析

负面评级行动增多

• 1-7月主体评级调整总次数为192次，同比减少36%，但级别下调次数为171次，同比增加超过一倍，占比达90%。
• 跨等级下调次数为108次，同比增加1.25倍，占比达63%，其中跨3个及以上子级的下调有65次，占比38%。

行业分布

• 房地产、交通运输行业下调发行人数量较多，受违约及展期事件影响。
• 基投、金融机构级别下调发行人数量同比增加，反映其信用风险逐步显现。

地域分布

• 海南、广东、河北、北京下调次数较多，其中广东省下调发行人数量最多（17家）。
• 上调次数占比超过40%的省份数量大幅减少，显示市场整体风险偏高。

企业性质

• 民营企业仍是负面调整的主要对象，共下调111次，涉及59家发行人。
• 国有企业下调次数较少，仅为28次，涉及18家发行人。

风险传导与财务问题

• 信用风险在企业间存在传导，部分企业因外部环境恶化、治理问题、股权质押或变更等导致财务风险暴露。
• 高评级主体数量占比逐步下降，AAA和AA+级主体比例分别减少0.61个和0.07个百分点，AA级主体比例增加0.52个百分点。

债项评级调整分析

债项等级下调显著增加

• 1-7月债项评级调整共458次，同比减少29%，其中下调418次，上调40次。
• 下调占比达91%，上调仅占9%，反映市场整体风险偏好下降。

债券类型分布

• 公司债和中期票据仍是债项调整的主要品种，但其在总下调次数中的占比有所减少。
• 债项连续下调增加，共90支债券遭遇连续下调，合计292次，占比达70%。
• 跨级下调次数增加，共280次，同比增加1.4倍，但占比小幅下降至67%。

级别调整集中区域

• 债项等级调整主要集中在AA级，低等级债券下调数量有所增加。

增信机制影响

• 债项级别变动与主体级别变动不一致，部分因担保人评级调整而影响债项级别。
• 16支债券因担保人评级调整为负面，债项评级展望也被调整为负面。

资产证券化产品评级调整

• 1-7月共发生54次级别调整，其中47次为上调，7次为下调。
• 租赁资产债权为基础资产的产品上调次数最多，达11次，占比23.40%。
• 浙江西塘旅游文化发展有限公司相关债项下调，因其营业收入下降、外部支持力度减弱。

政策背景与展望

• 监管政策推动评级行业从“监管驱动”向“市场驱动”转型，提升评级质量与区分度。
• **《通知》**明确了2022年底前建立合理区分度的评级方法体系，标志着评级改革进入新阶段。
• 未来趋势：高级别主体数量占比将逐步下降，评级上调仍将继续谨慎，跨级别调整有望减少，信用评级市场“挤泡沫”过程或进一步加速。

关键数据对比

总结

2021年1-7月，中国债券市场信用风险显著上升，负面评级行动增多，尤其是尾部发行人的风险释放。监管政策推动了评级体系的改革，强调提升评级质量与区分度。主体和债项评级下调次数大幅增加，跨级下调现象普遍，而上调行动则明显减少。企业间信用风险传导问题仍存，部分行业和地区风险集中。未来，随着监管政策的进一步实施，信用评级市场将逐步实现更合理的区分，信用风险的释放可能持续。