20150407-招商证券-信用债市场周报_一季度产业债评级下调梳理_13页_784kb

债券市场定期报告 - 2015年04月07日

核心内容

• 信用评级调整：上周有3家发行人主体评级发生变动，其中2家为产业债发行人，1家为城投债发行人。2家评级上调，1家评级下调。
• 市场点评与展望：信用风险整体收敛，地产新政有助于稳定地产价格，成为社会信用风险控制的微观基础。投资者应继续关注低等级短久期策略，并注意民企公司治理风险。
• 一级市场：非金融企业信用债发行规模减少，利率持续上行。城投债发行量和净融资额均下降。
• 二级市场：收益率整体上行，信用利差变动不大，等级利差延续收窄。交易所市场信用债小幅下跌。

主要观点

信用评级调整

• 产业债发行人下调家数为11家（实际涉及9家），与2014年一季度基本持平，未出现评级下调潮。
• 下调评级的发行人主要集中在产能过剩行业和低等级资质企业，如造纸、煤炭、化工等。
• 额外关注的是“沈焦煤”和“蒙奈伦”分别被2家评级机构下调主体评级，表明其信用风险已被市场广泛认知。
• 监管趋严使评级机构更加频繁和及时地进行跟踪评级，且执行更严格，投资者需注意不定期跟踪评级下调风险。

市场回顾

• 一级市场：非金融企业信用债合计发行668亿元，偿付514亿元，净融资154亿元，低于近半年平均水平。城投债发行量和净融资额均下降。
• 二级市场：信用债收益率整体上行，短端和7年期品种信用利差有所收窄，其余品种走阔。等级利差延续收窄，尤其中低等级更为明显。

关键信息

信用评级调整详情

一季度产业债评级下调汇总

市场点评与展望

• 上周“12蒙恒达”和“ST湘鄂债”信用事件引发市场关注，但整体信用风险呈现离散性、发散式，未形成系统性、区域性风险。
• 城投债仍具备较高的信用能力，违约风险可控。
• 公司债新规实施后，新老划断方式使发行流程更加明确，预计非上市公司将尝试通过新公司债融资，公司债发行量可能增加。

一级市场发行情况

• 短融：发行428亿元，偿付344亿元，净融资84亿元。
• 中票：发行108亿元，偿付136亿元，净融资-28亿元。
• 企业债：发行97亿元，偿付34亿元，净融资63亿元。
• 公司债：发行36亿元，偿付0亿元，净融资36亿元。

二级市场走势

• 银行间市场：信用债成交2038亿元，收益率呈倒U型走势，短融下行，其余品种上行。
• 交易所市场：信用债成交50亿元，整体小幅下跌，煤炭、化工、有色、地产等行业均小幅下跌，钢铁略有上涨。

总结

• 信用债市场整体呈现供给减少、利率上行、信用风险收敛的态势。
• 评级调整集中于产能过剩行业及低等级资质企业，表明信用风险未扩散。
• 市场风险更多为个案，未形成系统性冲击，投资者应关注低等级短久期策略及民企治理结构。
• 城投债信用能力较强，违约风险可控。
• 一级市场发行规模下降，但公司债新规实施后预计会有更多非上市公司尝试融资。
• 二级市场收益率整体上行，信用利差和等级利差变动不大，部分品种有所收窄。